压铸行业，爱柯迪：三大拐点+三大优势，从隐形冠军到压铸旗舰_互联网资讯_

（陈述出品方/阐发师：兴业证券戴畅董晓彬）

一、铝压铸产物对峙全球规划，打造隐形冠军

1.1、从中小件隐形冠军，到新能源快速开展

公司主营铝合金压铸件，产物品类超越 2500 种。爱柯迪是国内头部的汽车铝合金压铸件供给商，公司产物品类超越 2500 种，笼盖转向系统、雨刮系统、空调系统、三电系统中各类铝压铸件。

目前，公司产物可分为四大板块：

（1）行业增长速度快，公司合作力较强的明星产物，如三电系统、热办理系统等；

（2）行业增速较快，公司正在发力的产物，如影像系统；

（3）行业增速较为平稳的公司传统优势产物，如雨刮系统、汽车转向系统等传统中小件；

（4）行业规模逐步减小的产物，如燃油滤清系统等。

公司目前一方面持续提拔转向系统、雨刮系统、动力系统、造动系统等中小件“隐形冠军”产物市占率，另一方面适应下流汽车行业电动化与智能化开展趋向，强化新能源新产物的市场合作力，出力拓展如新能源汽车电驱、电控、车载充电单位、电源分配单位、智能化ADAS 影像系统等的铝合金压铸件产物。

公司客户分离，笼盖全球 Tier1 与新能源主机厂。

公司营业规划全球，2013 年以来外销营收占比超越 60%。

公司依靠多年来的高量量产物与办事获得优良客户的信赖，次要客户包罗法雷奥、博世、麦格纳、大陆、克诺尔等大型跨国 Tier1 零部件供给商以及蔚来、抱负、上汽集团等新能源主机厂，并成立优良的口碑和出名度。

公司对单一客户的依赖度较低，2019 年以来更大客户为法雷奥，营收占比始末不超越 20%，前五大客户营收占比不超越 60%。

从深耕细做到规划转型，目前迎来收成与扩张期。公司的生长途径大致能够分为三大阶段：

（1）深耕细做期间（1995-2017 年）：公司最早为中日合资企业，起源于 1995 年成立的国合旭东以及 2001 年成立的中野细密，2003 年公司前身优耐特压铸在宁波正式成立。公司开展初期，在 10 公斤以下的铝压铸件范畴深耕细做，先后成立 1-3 号工场以及首个海外消费基地，并与法雷奥、马勒、博世等国际 Tier1 构成深切不变的合做关系；

（2）规划转型期间（2018-2021 年）：公司 2017 年在上交所上市，操纵 IPO 募集资金建立“雨刮系统零部件项目”，“细密金属加工件建立项目”，“汽车细密压铸加工件改扩建项目”,产能爬上新台阶。2018 年起头，公司洞察到下流汽车行业的电动智能变化趋向，重点规划新能源与智能化相关产物，建立 6 号新能源工场，并完美财产链规划，先后成立迈柯新质料、宁波柯鑫，并收买银宝山锌压铸公司 51%股权；

（3）收成扩张期间（2022 年以后）：2022 年 4 月起头，公司在 2020 年起头建立的柳州，宁波与墨西哥工场陆续完工，前期规划的工场产能与储蓄的产物订单进入收成期，公司迎来新一轮高速生长。

1.2、五个员工持股平台，五轮股权鼓励

现实控造报酬董事长张建成，五轮股权鼓励深化员工持股。

公司现实控造报酬董事长兼总司理张建成。张建成先生合计持股 28.73%，此中间接持股 8.31%，通过爱柯迪投资间接持股 18.2%，通过宁波领挈、宁波领祺等员工持股平台间接持股 2.22%。

公司在 2017 上市前就成立了宁波领擎，宁波领祺等 5 个员工持股平台，百余名员工持有公司股份，公司上市后，又推出了五轮股权鼓励方案，笼盖中高层指导，营业骨干，下层工做人员以至一线员工及新入职的优良大学生，股权鼓励强化了员工的工做积极性。

1.3、营收稳步增长，利润逐渐修复

公司营收稳步增长，毛利净利率逐渐修复。公司营业收入稳步增长，2020 年营业收入同比下降次要系遭到新冠疫情的影响。

2016 年前，公司毛利率连结 30%以上，净利率不变在 25%摆布，2017 年后毛利率净利率有所下滑，原因估计系：

（1）公司 2017 年 IPO 募投项目陆续投产，产能爬坡过程中，固定资产折旧占比从 6% 提拔到 10%，毛利率有所下降。

（2）2018-2020 年购买税透收及疫情影响下流汽车产销，叠加行业合作加剧，影响公司产能操纵率。

（3）2020 年公司按照管帐原则调整，将产物运费等调整至营业成本列示。

（4）2021 年原质料价格及海运费上涨影响毛利，美圆贬值带来汇兑丧失。

2022 年起头，陪伴着外部冲击削弱，公司新项目投产带来产能操纵率逐渐提拔，公司毛利率净利率均有修复。

二、三大拐点助力高增长：营业拓展+产能释放+盈利才能提拔

2.1、压铸行业：空间快速增长，格局逐渐集中

政策与轻量化需求驱动单车用铝量增加，估计 2025 年中国/全球铝压铸件市场空间 2141 亿元/5270 亿元。

对新能源车而言，汽车轻量化能够显著耽误续航，对燃油车而言，汽车轻量化是目前降油耗投入产出比力高的路子之一。按照 Aluminum Association 的数据，新能源乘用车在减重 10%、20%的情况下，能耗别离降低 6.3%/9.5%。

我们按照国际铝协和工信部对单车用铝量的预测及指引，假设铝压铸件在差别工艺的铝合金零部件中占比连结 80%，均价 5 万元/吨，估计 2025 年中国/全球铝压铸件市场空间 2141 亿元/5270 亿元。对标国外头部铝压铸厂商（如 Nemak，Linamar,Constellium 等）营收体量 300-500 亿人民币，国内压铸件赛道有望呈现营收百亿量级的公司。

汽车行业电动智能变化，铝压铸小件新产物增加，中大型压铸件替代冲压焊接件财产趋向明白。

（1）10 公斤以下铝压铸小件，对应 2000T 以下压铸机，细分市场包罗雨刮系统、转向系统、刹车系统等，后续增量次要来自激光雷达、影像系统等产物。爱柯迪在小件市场具有较强合作力，雨刮系统全球市占率到达 30%。

（2）10-20 公斤铝压铸中件，对应 2000-4000T 压铸机，此中减震塔、横纵梁、后箱盖、仪表盘骨架等产物用铝压铸件替代冲压、挤压件的趋向加速，爱柯迪正在中件市场发力，估计 2023 年智能造造财产园产能释放将支持爱柯迪中件营收的快速增长。

（3）25 公斤以上铝压铸大件，对应 4000T 以上压铸机，一体化压铸的前后地板等产物，头部压铸厂商在那一范畴均有规划，部门主机厂与转行做压铸的冲压厂商也可能进入大型压铸件范畴，爱柯迪已购买 6100T 压铸机，估计 2023 上半年设备到位，下半年投产。

压铸行业格局将从分离走向集中，优良公司有望提拔市占率。

过去铝压铸行业格局较分离，面向国内汽车压铸市场压铸公司中，国内营收体量更大的企业为广东鸿图，国内汽车铝压铸市场市占率不超越 3%。面向全球汽车压铸市场压铸公司中，国内营收体量更大的企业为爱柯迪，全球汽车铝压铸市场市占率不敷 2%。

从国内玩家动态角度，有资金和手艺实力的企业加速扩张，小企业估计逐渐裁减：

（1）中大型压铸企业：国内头部压铸企业近年来积极扩张产物和产能，市占率有望继续提拔。

(2)小型压铸企业：受限于资金人员与手艺壁垒，估计产能将逐渐出清。

（3）新进入者：特斯拉带动下，长安/吉利等主机厂规划一体化压铸，系统内冲压部分转型做压铸，同时也有一些冲压和模具厂商转行做压铸。

陪伴着更多中大型压铸件对冲压件的替代，压铸行业需要的资金与手艺壁垒增加，小厂商产能将逐渐出清，估计行业格局将愈加集中。

2.2、公司拐点一：产物拓展，从小件到三电、热办理、智能化部件

客户资本优良，在手订单充沛，三电壳体，智能驾驶与热办理营业敏捷扩展。

公司从 2018 年起头规划新能源营业，持续拓展客户，在 Tier1 供给商中拓展份额的同时，与更多主机厂合做。

一般而言，汽车压铸件从订单获取到量产的项目周期在 2 年摆布，公司 2020 年积累的三电壳体，智能驾驶与热办理项目订单，2022 年起头在收入中逐渐闪现：

（1）三电产物持续拓展，估计 2022 年三电壳体营业收入占比或到达 20%，2023 年三电产物收入占比有望到达 30%。

（2）智能驾驶与热办理项目快速增长，估计收入占比有望到达各 10%。公司 2022 年 1-2 月公司获取新项目中，新能源项目占比到达 80%,因而估计公司将来新能源营业占比将进一步增高，带动公司营收进一步向上。

2.3、公司拐点二：产能释放，前期的工场规划进入收成期

第二轮产能投放进入收成期，三地工场投产支持营收高增长。公司开展二十余年，步步为营，产能与营收增长较为不变，目前停止过两轮快速扩产。

（1）第一轮扩产周期（2016-2018 年）：公司 2017 年上市前后建立“雨刮系统零部件项目”，“细密金属加工件建立项目”与“汽车细密压铸加工件改扩建项目”，2016-2018 年固定资产与本钱开收高增长，营业收入也迈上新台阶，从 2015 年的营收不敷 15 亿提拔到 2017 年的营收接近 22 亿。

（2）第二轮扩产周期（2021 年至今）：公司 2020 年在柳州，宁波与墨西哥获得地盘，起头建立工场，2022 年起头公司柳州工场、宁波智能造造财产园与墨西哥工场陆续投产，2023 年起头公司产能再上新阶。

目前公司在手订单充沛，估计三地新工场释放的产能或将在 2023 年/2024 年为公司带来 16 亿元/10.6 亿元的增量产值。

别的，公司 2022 年在安徽获得地盘，估计 2023 年起头建立安徽工场，2025 年投产。

2.4、公司拐点三：外部事务性冲击削弱，公司净利率有望向上

原质料与海运费对毛利率的负面冲击消退，产能操纵率提拔，净利率有望向上。

（1）原质料与海运费对毛利率的拖累修复：原质料占公司成本 45-50%，2021Q2-2022Q2 原质料铝锭价格处于高位，公司毛利遭到负面影响，若后续原质料价格企稳或降低，公司毛利遭到的拖累将消弭。

按照我们测算，当原质料价格变更 10%时，公司毛利率遭到的影响约 3pct-3.5pct。别的，公司外销占比超越 60%，海运费对毛利影响较大，2021Q2-2022Q3 受公共卫惹事件影响，国际海运费处于高位，对公司毛利产生负面影响，估计后期海运费对毛利的负面影响也将消弭。

（2）公司净利率有望向上：陪伴着公司新工场的投产和产能操纵率的提拔，公司收入端增速或大于费用端增速，销售/办理/研发费用率有望降低，公司净利率有望向上。

套保东西利用对冲外汇单边下行的风险，费用率有望降低。

公司 2013 年以来海外销售收入占比超越 60%，次要面向北美与欧洲出口，因而美圆与欧元的汇率颠簸会影响公司利润。

公司遭到汇率的影响包罗两方面：

（1）间接影响财政费用中的汇兑损益：公司外销以外币结算，若美圆或欧元汇率单边下行，或将影响财政费用中的汇兑损益。

（2）套期保值的损益：公司重视套保东西的利用，与银行签定合约锁住某一汇率数值，汇率变更将影响衍生金融东西产生的公允价值变更收益与投资收益。

因而，套保东西的利用或将对冲外汇单边下行的风险。别的，公司销售/办理/财政费用率目前在同业中处于中游程度，后续费用增速或低于收入增速，公司费用率有望降低。

三、三大优势助力开展：精益消费+生态链公司+股权鼓励

3.1、“阿米巴”运营：优化办理机造激发员工潜能

“阿米巴”办理机造设想让公司利益与员工小我利益高度一致。

公司在 2020 年就成立起“阿米巴”式办理形式，通过机造设想充实调发动工积极性。“阿米巴” 是稻盛和夫最早提出的运营办理体例，通过将组织分红小集体，独立运营，成立与市场间接挂钩的独立绩效核算系统。

公司以营业单位的形式对营业停止办理，设置销售营业单位 5 个，产物消费型工场 9 个，海外工场 1 个，每个营业单位独立查核，公司业绩与小我业绩高度挂钩，让每个团队/每个员工实现“权责利”一体化，充实调发动工积极性，激发员工潜能。

别的，公司推出的 5 轮股权鼓励笼盖中高层，下层及新员工，每年公司现金分红占归母净利比重超越 40%，员工持股与高额现金分红也加强了员工积极性。

3.2、生态链工场：包管供给平安，降低消费成本

规划浩瀚生态链公司，通过协同降本提效。压铸产物的消费工序较长，涵盖模具、夹具开发与工拆设想开发、集中熔炼、产物压铸、切边加工、热处置、细密机械加工、外表处置、部分组拆等多个环节。

公司参股与控股浩瀚财产链子公司，涉及模具造造与加工，工业炉设想与造造，金属质料的加工造造，新质料开发，新手艺（半固态）与新工艺（锌合金）等多个范畴。

（1）模具范畴，公司在 2004 年成立优耐特模具，2011 年成立优铭模具，实现压铸模具的设想造造从依赖外部采购过渡到根本实现内部供给。别的，2018 年迈柯新质料成立，聚焦于工模具的耐磨、减摩、高硬度及高韧性涂层手艺的研发，确保图层量量的可控和可逃踪。

（2）设备范畴，2009 年公司成立协成工业炉，自行设想研造节能、环保型熔解保温炉，为消费过程的机械化、节能化供给专业配套办事。

（3）金属质料范畴，公司控股的宁波柯创铝业与柳州柯创铝业主营金属质料的加工造造，有效降低造形成本和废品率。

（4）新手艺与新工艺方面，公司 2020 年收买的银宝压铸和同年成立的柯鑫成型均处置半固态消费手艺，公司 2022 年收买的富乐压铸主营锌合金压铸手艺，新工艺与新手艺的研发和拓展提拔了公司综合合作力。

3.3、精益消费：聪慧工场，提拔效率

消费销售全流程数字化，提拔消费与运营效率。爱柯迪在 2004 年就起头启动信息化建立，2005 年引进极望 J9 ERP 系统。

2016 年 7 月公司启动“IKD 精益数字化工场战略”，通过对人员、产物、设备、工拆夹具的二维码扫描，以及智能末端主动收罗两种体例获取消费过程中人机料法环所有类型数据，实现车间数据、排产、调度、库存、量量和人力等全流程的数字化办理。

2019 年公司又结合中国挪动启动 5G 聪慧工场建立，打造了全国首家全 5G 聪慧工场，实现了压铸造造全流程通明化、数字化、智能化。

数字化革新有效提拔了公司设备 OEE，消费合格率与人均附加值，降低了半废品的周转天数，提拔了公司消费与运营效率。

3.4、盈利效率：出寡办理才能带来高盈利效率

公司毛利率、净利率在同业业内始末处于较高程度，一方面系公司过去以中小件为主，具有原质料成本较低，工序较长，附加值较高的特点，更重要的是，数字化精益消费，生态链工场规划与“阿米巴”运营提拔公司组织战斗力，那些核心合作力也包管了公司将来的开展。

别的，爱柯迪按照报表计算的员工创收与创利金额并不是处于行业头部，次要系差别公司统计口径差别，爱柯迪将下层消费人员更多的统计为消费人员，而非劳务外包，爱柯迪劳务外包工时数与付出金额明显低于同业。

四、盈利预测与风险提醒

4.1、盈利预测

公司从专注小件压铸的隐形冠军转型到小中大件全规划的压铸旗舰。公司是国内头部汽车铝压铸件供给商，客户包罗全球 Tier1 与新能源主机厂。

公司的生长途径大致能够分为三大阶段：深耕细做期间（1995-2017 年，小件压铸），规划转型期间（2018-2021 年，向新能源中大件、智能化部件拓展），收成扩张期间（2022 年及以后，新产能新营业释放），目前公司正处于前期规划的收成期初期，2023-2025 年有望进一步向上。

公司推出过 5 轮股权鼓励方案，笼盖中高层指导/营业骨干/下层工做人员，股权鼓励有效强化员工积极性。

三大拐点助力高增长：营业拓展+产能释放+利润率提拔。

压铸行业空间快速增长，格局逐渐集中，优良公司有望提拔市占率。

三大拐点助力公司高增长：

（1）营业拓展：从小件到三电、热办理、智能化部件。公司客户资本优良，在手订单充沛，估计 2023 年三电壳体产物收入占比有望到达 30%，智能驾驶与热办理营业占比有望到达 10%。

（2）产能释放：当前处于密集的产能投放期。公司 2020 年在柳州，宁波与墨西哥获得地盘起头建立工场，2022 年起头三地工场陆续投产，估计三地新工场释放的产能或将在 2023 年/2024 年为公司带来 16 亿元/10.6 亿元的增量产值；公司 2022 年在安徽拿地起头新建工场，估计将在 2024-2025 年逐渐释放。

（3）盈利才能拐点：外部冲击削弱，利润率有望向上。原质料与海运费对毛利的负面冲击消退，套保东西对冲外汇单边下行风险，费用率有望降低，公司净利率有望向上。

三大优势确保高量量：精益消费+生态链公司+股权鼓励。

（1）消费销售全流程数字化，消费与运营效率大幅提拔。公司在 2016 年启动“IKD 精益数字化工场战略”，2019 年建立 5G 聪慧工场，实现了压铸造造全流程通明化、数字化、智能化。

（2）规划浩瀚生态链公司，通过协同降本提效。公司参股与控股浩瀚财产链子公司，涉及模具造造与加工，工业炉设想与造造，金属质料的加工造造，新质料开发，新手艺（半固态）与新工艺（锌合金）等多个范畴。

（3）“阿米巴”办理机造设想让公司利益与员工小我利益高度一致。公司以营业单位的形式对营业停止办理，设置销售营业单位 5 个，产物消费型工场 9 个，海外工场 1 个，每个营业单位独立查核，公司业绩与小我业绩高度挂钩，充实调发动工积极性，激发员工潜能。