中电科通信板块领军，普天科技：护城河稳固，有望受益行业高景气

（陈述出品方/阐发师：开源证券 陈宝健）

公司为中国电科通信板块独一上市公司。公司由中国电科第七研究所民品部分转造组建而成，现已成为中国电科通信板块本钱运做的上市平台。

目前公司拥有公网通信、专网通信、聪慧应用、智能造造四大营业群，供给 ICT 交融处理计划和数字化产物及办事。

公司营业集中在公网通信、专网通信与聪慧应用、智能造造三大范畴。

在公网通信范畴，为电信运营商供给通信收集征询与规划设想、监理和施工总承包办事。在专网通信与聪慧应用范畴，为城市轨道交通、人防、公安、应急办理、电力、导航、水务和燃气等行业供给专网通信产物与处理计划。在智能造造范畴，为通信及其他范畴客户供给特种印造电路板（PCB）和高端恒温时频器件产物。

公司具备深挚天分壁垒，为“数字时代 ICT 交融办事的指导者”。

公司拥有电子与通信工程征询、勘察、设想、承包、监理等全链条行业顶级天分，具备丰硕的行业经历和“全流程、跨收集、多手艺”的核心优势，已成为全国更大的轨道交通专网通信供给商、更大的独立第三方通信规划设想院、更大的特种印造电路板造造商。

公司控股股东为中电网通，实控报酬中国电科。

中国电科是处置国度重要军民用大型电子信息系统的工程建立以及严重配备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研造消费的大型央企集团，为公司现实控造人，截至 2022 年三季报，通过中电网通、电科投资、7 所、54 所、34 所共计持有公司超 35%的股份。

中电网通为中国电科通信板块的二级运营载体和核心企业，为公司控股股东，截至 2022 年三季报，间接持有公司股份 27.41%。

公司做为中国电科集团通信营业板块独一的上市公司，为集团通信财产承载平台和本钱运做平台，在财产开展和本钱运做等方面得到了来自实控人中国电科及控股股东中电网通的鼎力撑持。

2015 年起中国电科集团不竭撑持上市公司资产重组工做，2017 年完成初次严重资产重组，将远东通信等 5 家所属通信相关优良资产注入上市公司，助力上市公司实现通信相关财产的整合和延伸。

通过本次资产整合，上市公司主营营业进一步扩大到通信处理计划和通信设备造造、通信工程监理及卫星导航运营办事等范畴，进一步完美通信相关财产规划，与现有营业的协同效应持续释放。

公司 2022H1 业绩高增长。2017 年施行严重资产重组以后，公司营业规模不竭扩大，财产链条愈加丰硕，营业构造持续优化，核心合作力不竭加强，带动公司业绩平稳增长。

专网通信是公司次要收入来源。

专网通信范畴，公司在城市轨道交通、电力、人防等优势行业地位持续安定，尤其是在城市轨道交通行业细分连结市场占有率第一地位；同时，应急办理、公安等培育行业加速增长。

聪慧应用范畴，公司初步构建市场行业生态，财产规模逐渐扩大，通过重点行业、重点区域实现以点带面的市场打破，以水务范畴为例，2021 年聪慧水务拓展了灌区信息化范畴，数字化园区营业实现合做本色性落地，为将来财产市场开展奠基了根底。

智能造造营业收入快速增长。PCB 范畴，公司拥有国内更大的特种印造电路板设想、造造基地，充实阐扬在细分行业优势地位，实现营业持续不变增长。时频晶振范畴，得益于 5G 建立及器件国产化机遇，恒温晶振需求量大幅度增加，公司晶振营业持续连结市场领先地位，业绩连结持续增长。

2.1、公司天分和手艺壁垒深挚，受益军用 PCB 行业高景气

全球 PCB 市场规模有望连结快速增长。

按照 PRismark，在手机、小我电脑、汽车电子等下流范畴带动下，2021 年全球PCB 市场实现大幅增长，市场规模到达 804.49 亿美圆，同比增长 23.35%。按照 Prismark 预测，到 2026 年全球 PCB 产值估计将达 到 1015.59 亿美圆。

军工范畴占 PCB 市场比重约为 4%。按照 Prismark 统计，PCB 产物普遍应用于通信、计算机、消费电子、汽车电子、办事器、工业控造、军事航空、医疗等范畴。此中，军事航空范畴约占 4%，对应军用 PCB 市场规模约 32 亿美圆。

中国大陆 PCB 产值占全球比重持续提拔。按照 Prismark 统计，中国大陆 PCB 行业产值从 2016 年的 271 亿美圆提拔至 2021 年的 442 亿美圆，占全球的比重连结在 50%以上且在持续提拔。

将来陪伴 PCB 财产转移的深化，中国大陆 PCB 产值及 占比有望进一步提拔。按照 Prismark 估计，2022-2027 年中国印造电路板市场规模逐年上升，从 2022 年的约 455 亿美圆的市场规模上升至 2027 年的约 570 亿美圆，年均复合增长率连结在 4.6%。

国内 PCB 行业格局较为分离。按照中国电子电路行业协会 CPCA 统计数据，2021 年中国 PCB 百强企业 TOP10 市占率合计仅约 50%，行业格局整体较为分离。

此中，鹏鼎控股、欣兴集团、东山细密和深南电路等企业在全球范畴内具有较强合作实力，进入全球 PCB 百强企业 TOP10 榜单，标记着中国大陆 PCB 行业正在快速兴起。

军工 PCB行业手艺和天分壁垒较高，护城河安定带来高毛利率。按照 IPC 尺度，军用 PCB 产物具有高频、高密度、高抗干扰性、高可靠性、多品种、小批量、短交期、特殊要求等特点，较民用级产物手艺要求更为严苛。此外，军用 PCB 消费、销售需要获得《兵器配备量量办理系统认证证书》等相关天分，行业准入门槛较高。

得益于较高的手艺和天分门槛，军用 PCB 行较民用 PCB 行业合作格局更为集中，表现在毛利率上军品也高于民品。

公司为国内更大的特种印造电路板造造商。公司拥有国内更大的特种印造电路板设想、造造基地，具备特种配备一体化智能造造与交付才能。

在广州云埔工业区和珠海斗门富山工业园成立了现代化基地，供给多品种、中小批量、短交期、高可靠性印造电路板设想、造造、贴拆一站式办事；可加工特殊构造、高频微波、复杂 盲埋孔等类型高性能电路板，层数可达 40 层，产物普遍应用于轨道交通、航空、航天、航海、通信、电力、电子信息等范畴。

2.2、定增加码高端晶振规划，领先优势持续扩大

石英晶振可以持续、不变地供给振荡频次。

石英晶振因为品量因数较高，并且受温度影响所形成的频次偏移较小，相对其他振荡元器件愈加准确和不变，被普遍运用于各类频次控造、频次不变、频次选择和计时系统中，出格适用于对频次准确度要求较高的电子产物，如通信、资讯、收集、汽车电子、家用电器和石英钟表等，是各类电子产物中不成或缺的根底元件。

5G 晶振潜在市场空间数十亿级。

考虑到公司晶振次要下流客户为通信设备厂商，我们仅测算了 5G 基站场景的晶振市场规模。

按照前瞻财产研究院，2022-2027 年国内 5G 宏基站新建数量别离约 80、90、65、45、30、28 万个，5G 小基站新建数量别离约 60、150、200、190、180、170 万个。

按照中国财产信息网，大型基站所需的晶振数量超越 10 颗，小型基站仅需要 1 颗温补晶振。

综上可别离测算得 5G 宏基站、小基站所属晶振数量。

按照公司《发行股份购置资产并募集配套资金暨联系关系交易陈述书》，远东通信晶振产物 2016 年销售均价约 127.56 元，我们守旧假设将来晶振产物销售单价为 100 元/只。

综合以上 5G 基站晶振需求量以及公司晶振产物单价，可测算得国内 5G 基站晶振潜在市场规模在数十亿级。

全球晶振市场较为集中，日系厂商占据残山剩水。

据 CS&A 的统计数据，石英晶振厂商散布较为集中，次要在日本、美国等国度。此中，日本厂商处于领先地位，约占 50%的市场份额；美国厂商以手艺要求较高、产量较小的军工产物为主，约占 10%的市场份额。

国内晶振市场国产化率较低。按照中国电子元件行业协会压电晶体分会数据，2020 年本土头部厂商在国内晶振市场的份额较低，前四名厂商市场占有率合计不敷15%，较国际市场头部厂商占比仍有很大差距。陪伴国内厂商手艺程度提拔和快速响应优势，国产化率有望持续提拔。

公司晶振产物获得华为等头部通信厂商承认，定增加码高端晶振财产化。公司子公司远东通信是国内处置压电行业最早的单元之一，处置石英晶体元器件的研发、消费、销售多年，产物涵盖高档石英晶体谐振器、恒温晶振、温补晶振、压控晶振及晶体滤波器等五大系列，普遍应用于各类民用通信设备和电子设备（如蜂窝通信基站等）。

公司晶振产物获得市场普遍承认，客户包罗华为、中兴等行业头部通信设备造造商，据 CS&A 远东通信 2020 年在恒温晶振市场份额全球第一。2020 年公司通知布告拟定增加码 5G 高端通信振荡器的研发与财产化项目，有望继续扩大领先优势。

3.1、行业：公共平安、交通运输需求兴旺

国内专网通信行业市场规模连结快速增长态势。

按照共研网的统计数据，2021 年国内专网通信市场规模到达 326.5 亿元，2016-2021 年复合增长率超越 20%，估计 2022 年我国专网通信市场规模有望到达 366 亿元。

公共平安、交通运输为专网通信前两大细分市场。

专网通信下流可细分为政府与公共平安、公用事业、工贸易三大类。此中，据共研网，政府与公共平安市场是专网通信行业更大的细分市场，交通运输、能源等公用事业部分份额位居第二。

3.2、 公司：轨交细分市场占有率稳居第一，公安等培育行业快速增长

公司在智能公用收集建立综合处理计划范畴所供给的办事次要是基于 SCADA 系统及相关手艺，为政府部分、公用事业和大型企事业供给集信息收罗、控造与办理的智能公用收集的建立办事，包罗计划设想、软硬件产物开发、设备采购、安拆调试、运行维护及系统晋级等办事，次要应用于交通、公安、电力、供水、供气及环保等范畴。

公司轨道交通、电力、人防等优势行业地位持续安定。

2017 年远东通信等企业的并入将公司专网营业进一步拓展到轨道交通、公安及电力调度等范畴。在轨道交统统信营业范畴，远东通信是国内集成办事与产物供给连系做得更好的供给商之一，终年连结全国地铁通信集成商前三甲的地位，并入上市公司后构成较好的协同效应。

目前，公司在公专德律风产物和公用无线产物等细分市场的占有率多年稳居行业第一。

同时，远东通信自主研发的 AcroTetra 手艺可逐步替代目前利用的外采手艺，有望进步公司轨道交通项目标利润率。在能源电力调度通信市场、人防信息化市场，公司也均持续连结前三甲地位。

公司加速拓展应急办理、公安等培育行业。

应急行业，应急窄带批示无线通信网市场占有率连结行业前二。公司 2022 年上半年全程参与了应急办理部组织的应急救援数字化战场全要素测试练习训练和“应急任务·2022”高原高寒地域抗震救灾实战化演习，为后续推广数字化战场处理计划奠基了优良根底。

公安行业，公司 2021 年中 标石家庄市公安局信息化建立项目以及河北省多地市疫情防控封控圈项目，河北省公安市场份额继续扩大；中标海南省社会办理信息化平台项目，区域市场不竭打破。

4.1、行业：国内 5G 投资仍有提拔空间，运营商本钱开收维持高位

国内 5G 基站数量快速增长，将来仍有提拔空间。

按照工信部，国内 5G 基站数量正在快速增长，从 2020Q1 的 20 万个增至 2022Q3 的 222 万个。另据工信部 2021 年印发《“十四五”信息通信行业开展规划》，“十四五”期间力争建成全球规模更大的 5G 独立组网收集，力争每万人拥有 5G 基站数达 26 个，据此推算将来 5G 基站投资仍将连结必然规模。

三大运营商本钱开收高位向上。

从三大电信运营商本钱收入数据来看，陪伴国内加速数字财产化和财产数字化变化，三大运营商均在持续加大对信息通信等范畴的投入力度。

此中，中国挪动 2021 年本钱开收为 1836 亿元，估计 2022 年约 1852 亿元；中国电信 2021 年本钱收入 867 亿元，估计 2022 年本钱开收约 930 亿元；中国联通 2021 年本钱收入约 690 亿元。

4.2、公司：天分壁垒深挚，综合实力领先

公司为运营商客户收集建立各流程供给综合处理计划。公司的公网通信营业次要面向中国联通、中国挪动、中国电信、中国铁塔以及中国播送有线电视网等公家收集运营商。

该办事涵盖收集建立和运营的全过程，详细包罗：收集建立过程中的规划、可行性研究、勘察设想、收集设备安拆调测、收集运营过程中的维护和优化以及工程总承包等。

公司凭仗本身具备公家信息收集建立的全流程天分和丰硕的项目运做经历，综合研究客户信息收集建立各流程的个性化需乞降将来晋级优化需要，为客户收集建立各流程供给综合处理计划。

通信行业实行严酷的天分准入轨制行业尺度和市场准入轨制，有严酷的手艺、人员、资金、办事收集、营业流程及工程业绩等方面的要求，合作优势表现在优良的市场诺言、客户粘度、客户应用发掘、行业处理计划积累等综合办事才能方面，获得相关范畴准入甲级天分的企业是其在该营业综合合作实力的集中表现。

公司拥有多项甲级营业天分，综合实力领先。

截至 2021 年，公司拥有甲级或一级行业天分 28 项，涉及通信规划设想、广电收集整合、工程征询与勘查等范畴，营业笼盖范畴广，是国内天分品种比力齐备的信息收集建立办事供给商之一，相关于行业内单纯供给产物和收集建立阶段性处理计划的企业，具有较强的市场合作优势。

公司客户涵盖行业头部运营商。

截至 2021 年，公司公网营业前四大客户别离为中国联通（营业拓展至 29 省）、中国铁塔（营业拓展至 22 省）、中国电信（营业拓展至 9 省）和中国挪动（营业拓展至 14 省）。

从次要客户来看，中国联通与公司合做时间较长，为公司的传统重点客户，公司在联通市场的占有率较高（此中通信规划设想营业排名第二）。

中国铁塔成立以来营业快速增长，成为公司运营增长的次要来源之一。中国挪动近两年为降本增效，降低非曲属通信办事类企业的进入壁垒，为公司进入中国挪动市场带来优良的契机，将来将成为公司新的运营增长点。

中国电信对外部企业设置了较高的运营壁垒，其营业次要向自有的部属通信收集办事类企业开放，公司后续营业拓展难度较大。

5.1、核心假设

核心假设 1：受益于运营商投资高位向上、行业信息化加速和智能造造高景气，公司收入有望连结平稳增长。

核心假设 2：军用 PCB 为核心的智能造造营业手艺和天分壁垒较高，有望带动智能造造营业毛利率持续向上；叠加智能造造营业收入更快增长，收入比重进步，有望带动公司综合毛利率提拔。

核心假设 3：收入高增长有望摊薄销售费用、办理费用；公司持续必然研发投入，研发费用率估计连结不变，包管核心合作力。

5.2、盈利预测与估值阐发

公司是中国电科通信板块上市平台，为全国更大的特种印造电路板造造商、轨道交通专网通信供给商和独立第三方通信规划设想院。

我们认为公司护城河安定，有望受益行业景气提拔。我们估计公司 2022-2024 年归母净利润别离为 1.53、1.76、 2.11 亿元，EPS 别离为 0.22、0.26、0.31 元/股。

我们拔取了中国软件、太极股份、东方通等中国电科、中国电子旗下信息化范畴上市公司做为可比公司。

公司对应当前股价 PE 别离为 84.5、73.5、61.2 倍，考虑到军品营业具有较高的手艺和天分壁垒，以及军品营业的较快增长，公司估值溢价具有必然的合理性。

下流投资不及预期风险；市场合作加剧风险；公司研发不及预期风险

——————————————————

陈述属于原做者，仅供进修！若有侵权，请私信删除，谢谢！

陈述来自：远瞻智库-为三亿人打造的有用常识平台|陈述下载|战略陈述|办理陈述|行业陈述|精选陈述|论文参考材料|远瞻智库