CAPEX 好于预期+AIGC 拉动算力，中兴通讯：成长性有望更乐观_互联网资讯__分享互联网新鲜有趣好玩的事物-云易优站长平台

（陈述出品方/阐发师：浙商证券张建民汪洁）

1 “超越期”开展新阶段

1.1 ICT 全球领军企业

中兴通信是全球 TOP4 的通信设备供给商之一。

中兴通信成立于 1985 年，是全球领先的综合通信信息处理计划供给商，为全球电信运营商、政企客户和消费者供给立异的手艺与产物处理计划。公司在全球电信收集设备份额提拔。

2021 年公司全球电信收集设备份额到达 10.5%，2022H1 进一步提拔，创 2014 年以来新高，自 2018 年明显提拔。

1.2 进入开展新阶段

进入“超越期”开展新阶段。2018 年遭到美国禁令影响后，公司积极调整，造定了恢复期-开展期-超越期三步走战略，当前进入超越期（2022 年之后），公司将全面提拔市场占有率，实现规模盈利，加快政企及末端营业开展、加大新营业拓展强度。

1.3 强自研芯片才能

ICT 行业研发投入领先。公司终年连结高研发投入修建手艺产物护城河，在 A 股 ICT 上市公司中研发投入领先，比来十年研发投入超 1200 亿元，2021 年研发收入到达 188.04 亿元，占收入比例到达 16.4%。

强大自研芯片才能支持。

公司部属中兴微电子为国内 Top5 芯片设想公司，2021 年中兴微电子收入 97.3 亿元，同比增 6.1%，实现净利润 8.5 亿元，同比增 61.1%。

公司持续在先辈工艺、核心 IP、封拆和架构立异、数字化高效开发等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设想才能，并以工艺—芯片—产物的持续迭代，有效支持产物合作力引领，而且进一步带动盈利才能提拔。

1.4 翻开双赢新场面

5G 大周期，传统行业起头更多的购置 ICT 设备，呈现电信运营商和收集设备商双赢的新场面。快速开展的财产互联网市场，是运营商和设备商配合的新蓝海。

设备商既能够通过运营商办事于行业用户，也能够间接面向行业用户供给产物息争决计划。

面临行业新机遇，公司固本拓新，生长性有望超预期：

第一曲线稳中求进：运营商 CaPEx 有望超预期，同时乐不雅预期公司份额继续提拔，盈利才能进一步改善。

第二曲线加速拓展：传统行业的财产互联网投入有望加速，公司做为数字经济筑路者，翻开新生长空间。

2 第一曲线稳中求进

2.1 电信 CAPEX 有望超预期

市场担忧 5G 建立顶峰期过去，运营商本钱开收总额下降，我们强调下降的是本钱开收收入占比，基于 2023-25 年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商本钱开收总额 2023 年仍然有望正增长，好于市场预期。

运营商尤其会偏重投入算力根底设备，促进数据中心、云、大数据、物联网、5G 专网、工业互联网等立异营业开展，积极转型晋级发力蓝海信息市场（工信部数据，2022 年我国电信行业完成新兴营业收入 3072 亿元同比增长 32.4%，在电信营业收入中占比 19.4%）

2.2 公司份额有望持续提拔

公司运营商整体市场份额持续提拔，我们匡算由 2015 年的 10.1%持续提拔至 2021 年的 17.4%。公司已经在无线收集设备、办事器等范畴份额获得了不错的效果，后续有望继续在传输收集设备、固网接入设备、交换机/路由器，以及液冷设备、数字能源等立异产物发力，驱动份额进一步增加。

详细来看：

无线收集设备：2021 年 7 月，中国挪动 5G 700M 集采，公司中标份额 31%，较中国移动 5G 二期 28.7%提拔 2.3pct。

传输收集设备：2022 年 6 月，中国挪动 2022-2023 年 OTN 设备新建部门集采获得第一份额 50%，合作性扩容部在相关 4 个标包（包 1-华为中兴、包 4-中兴烽火、包 5-中兴诺基亚、包 6-华为中兴烽火）均获得中标，合作性扩容单一来源采购份额 17.8%（端口数）。

固网接入设备：2021 年 11 月，中国挪动 2022 年至 2023 年 PON 设备新建部门集采 2 个标包均获第一（标包 1/2 份额 40%/50%），扩容单一来源采购 MDU/MTU、SBU 份额 27.97%（根据端口数），GPON OLT 设备份额 30.28%（根据设备个数）。

路由交换设备：联袂云南挪动完成 T8000 核心路由器 400GE 手艺现网试点；中国挪动 2021 年至 2022 年高端路由器和高端交换机产物收罗项目的段 4 份额 50%，总报价 13.6 亿元，此外获得标包 3 份额 14%、标包 5 份额 30%。

办事器：中兴通信办事器在通信行业发货量排名第一，是中国挪动、中国联通、中国电信三大运营商的支流供给商，2023 年运营商云计算营业有望继续快速开展，公司办事器发货量增长预期乐不雅。

数据中心交换机：中国挪动 2023 年集中收集云资本池四期工程数据中心交换机及配对路由器集采，标包 1 份额 30%，标包 2 份额 100%；会聚交换机 ZXR109900X 系列和接入交换机 ZXR105960X 系列中标中国联通 2022 年数据中心交换机集采。

云/IDC：打造绿色数据中心、办事器及存储、智宽新光网、云网交融、平安可信云等产物息争决计划全面办事“东数西算”战略落地。

数字能源：荣获 Frost&Sullivan 授予 2021 年全球通信电源范畴产物指导大奖。

参考中国挪动采招网信息，比照近年来部门同类项目中标情况，也能够印证公司在无线、核心网、传输、固网接入设备等范畴的份额提拔逻辑。

2.3 盈利才能有望持续提拔

芯片自研才能加强拉动盈利才能：此前已经得到验证，而且将持续表现，2021 年一季度公司毛利率恢复到 35.4%，此中 7nm 自研芯片在新一代 5G 基站中的应用是重要原因。5G 收集建成后盈利才能将提拔：设备商在收集建立初期往往毛利率较低，随后毛利率明显逐渐提拔，次要原因是因为运营商收集建立前期市场价格合作较为剧烈，加之前期财产链接规模效应尚未表现，元器件成本较高；别的跟着收集的晋级扩容，毛利率相对更高的收集系统软件等销售规模增长，鞭策毛利率的进一步提拔。

3 第二曲线加速开展

3.1 定位为数字经济筑路者

基于持久趋向（收集强国、数字中国、东数西算、新基建、碳达峰碳中和）、财产机遇（算力机遇、新能源机遇、数字化机遇），公司定位数字经济筑路者，平安可控主力军，打造 CT+IT+OT 交融合作力。

四大根本原则选择第二曲线营业，加速拓新，有望基于“端、网、云、智”核心才能，开启新一轮生长周期：基于四大根本原则（空间+时间+才能+可构建合作优势)，公司选择办事器及存储、末端（含聪慧家庭末端）、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有 CT 营业的赛道做为打破口，沿着市场或客户的优势区域停止的战略拓展。

3.2 数字经济开展预期乐不雅

数字经济已成为国民经济中最核心的增长极之一，而且增长预期持续乐不雅。中国信通院数据，2021 年我国数字经济规模到达 45.5 万亿元，同比名义增长 16.2%，高于 GDP 名义增速 3.4pct，占 GDP 比重提拔至 39.8%，估计到 2025 年将超越 60 万亿元。

3.3 AIGC 带动算力根底设备

AIGC 鞭策人工智能开展提速，AIGC 以大模子、大数据，高算力为根底，ChatGPT 自推出以来两个月用户数即破亿，将来有望成为 5G 时代新的流量入口。

大模子时代均匀算力翻倍时间缩短为 9.9 个月，2021 年全球计算设备算力总规模到达 615EFlops 增速 44%，2030 年有望增至 56ZFlops，CAGR 达 65%，此中智能算力由 232EFlops 增至 52.5ZFlops，CAGR 超 80%；AIGC 带动全球算力增速有望进一步超预期。

AIGC 开展有望带来算力发作式的增长需求，间接拉动算力根底设备需求。

此中包罗办事器、交换机、光模块等在内的算力设备向高速度多样化演进，同时 AIGC 有望进一步催动国产化替代历程。

参考 IDC 数据，2021 年全球 AI 办事器市场规模 156 亿美圆，估计到 2025 年全球 AI 智能办事器市场将到达 318 亿美圆，CAGR 19.5%； 2021 年中国 AI 办事器市场规模达 350 亿元，估计 2025 年中国 AI 办事器市场规模将到达 702 亿元，CAGR 19.0%。AIGC 有望进一步加速拉动 AI 办事器增长。

而在算力配套环节，AIGC 算力提拔一定陪伴芯片功耗提拔；散热将越来越切近核心发热源，估计将从房间级、机柜级向芯片级演进；同时，机柜功率超越 15kW 是风冷才能天花板，液冷有望替代风冷实现更高效散热；综合驱动芯片级液冷需求发作。

我们匡算 2025 年全球、中国 AI 办事器液冷市场规模 223-333 亿元、72-108 亿元，到达百亿级别（具体计算过程参考浙商通信团队《AIGC 加速芯片级液冷散热市场发作》陈述）。

3.4 第二曲线营业规模渐成

公司核心产物办事器及存储、GoldenDB 散布式数据库、云电脑等实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的打破。2021 年公司国内政企营业收入同比增长超 40%，办事器及存储营业收入同比翻番；2022 年上半年公司第二曲线营业收入同比增长近 40%。

公司深度参与 5G 行业应用。

5G 行业应用向纵深开展。5G 专网投资起头逐渐构成规模而且成为本钱开收增长的重要驱动，中国信通院估计 2025 年后行业 5G 投资有望超越运营商收集。

跟着 5G 收集建立的持续深化，5G 行业应用向纵深开展，5G+工业互联网从辅助消费走向核心消费，进入“5G 全毗连工场新阶段”。

中国信通院《中国 5G 开展和经济社会影响白皮书(2022 年)》显示，5G 行业应用在造造业、矿山、医疗、能源、港口等 5G 应用的先导行业已实现规模复造，目前已在全国 523 家医疗机构、1796 家工场企业、201 家采矿企业、256 家电力企业中得到贸易应用，在文旅、物流、教育、聪慧城市等潜力行业，5G 应用场景逐步了了，财产各方鞭策构成具有商业化价值的产物息争决计划。工信部已给中国上海商飞发放第一张企业 5G 专网频次答应证，后续派司发放有望持续推出，将进一步推进 5G 行业应用开展。

公司在工业造造、冶金钢铁、能源、政务、交通、文旅、媒体等 15 个行业与超越 500 家合做伙伴摸索理论 5G 立异应用。中兴通信南京滨江 5G 全毗连标杆工场、山东淄博汇丰石化 5G 聪慧炼厂荣获“5G 行业应用奖”并入选“2022 年度 5G 全毗连工场十大标杆案例”。

冶金、钢铁、矿山为代表的大工业园区场景是垂曲行业数字化转型中率先成熟、规模化的范畴，以矿山为例，中国有 4000 多座煤矿，智能化空间宽广（参考国度能源集团准能集团准能 5G 智能矿山项目，投资金额 5 亿，此中 5G 收集建立投资 1.06 亿，无人矿卡投资 3.9 亿）。

公司深度参与行业智能革新，矿山特战队已经与中国煤科、中赟国际、中国平煤神马集团等达成战略合做，联袂行业伙伴开展超越 100+智能矿山建立；冶金钢铁特战队与国度电投集团、广西金川股份等达成战略合做，进一步深化与宝武集团、鞍钢集团、云南神火铝业的聪慧工场建立。

AIGC 开展有望带来算力发作式的增长需求，公司多方位规划。

办事器范畴，公司不竭推出高性能产物，在运营商和行业市场持续获得承认。

公司 G4X 办事器计算性能 2021 年 6 月刷新 SPECCPU 性能测试世界记录，AI 性能提拔 200%，通用算力、内存才能、IO 才能等方面获得大幅打破，整体计算性能提拔 50%。

2023 年 1 月公司推出 G5 系列办事器，基于最新的英特尔®至强®第四代可扩展处置器，内置加速引擎，有效提拔应用性能，双路更大撑持 120 核，供给强大算力撑持；带宽性能提拔 50%，IO 带宽提拔 150%，供给强大的硬件加速才能。此中 R6500 G5 异构算力办事器内置 10~20 个异构计算智能加速引擎，满足 AI/超算等多样性算力场景需求。

前瞻规划液冷，已经获取了 10 多项液冷手艺专利，涉及液冷系统可靠性、强化散热、流量平衡等，笼盖冷板式液冷、淹没式液冷等支流的液冷手艺，公司已经推出一体化液冷处理计划，自研高性能液冷办事器接纳双路 Intel XEON 高性能 CPU、32 根内存条，可应用于大规模数据计算与存储场景，除了为办事器供给散热设想外，公司还优化了办事器的供电计划，并在硬件上采纳 CPU 智能调频、硬盘主动休眠的办法，共同智能化的软件成效和电池办理，进一步全方面降低了办事器能耗。

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测

公司是全球 ICT 领军企业，科技研发实力凸起，将来第一曲线营业稳健增长，第二曲线规模渐成空间宽广，综合驱动公司生长性有望超预期，估计公司 2022-2024 年收入 1313、1498、1689 亿元；归母净利 83.0、97.4、112.0 亿元。

盈利预测关键假设：

1）运营商收集：

基于 2023-25 年运营商收入仍然呈不错的增长态势的判断，运营商本钱开收总额 2023 年仍然有望实现增长，好于市场预期。公司电信运营商本钱开收侧份额有望持续提拔，基于芯片才能持续提拔，以及跟着 5G 收集的逐渐建成，后续收集的晋级扩容中，毛利率相对更高的收集系统软件等销售规模增长，鞭策毛利率的进一步提拔。估计 2022-2024 年公司运营商收集收入增速为 10.0%、7.9%、5.7%。

2）消费者营业：

5G 时代万物互联，公司将整合中兴、努比亚、红魔等品牌，有方案有步调投入；信息末端营业方面，公司当前行业领先地位，份额有望进一步提拔，带动给公司消费者营业增长。估计 2022-2024 年公司消费者营业收入增速为 20.9%、21.3%、19.5%。

3）政企营业：

将来五年我国数字经济快速增长，面临数字经济行业时机，公司积极规划，聚焦政企客户需求，在高性能办事器、散布式数据库、端到端数字化转型计划及助力新基建的行业模组、高性能交换机、传输等范畴，持续发力，政企营业空间宽广。

AIGC 拉动算力增长预期进一步利好公司业绩。估计 2022-2024 年公司政企营业收入增速为 29.3%、31.5%、30.1%。