三元软包龙头，孚能科技：三大看点，“孚”摇直上，蓄“能”勃发_互联网资讯_

（陈述出品方/阐发师：中邮证券王磊）

1 软包龙头，全球视野

1.1 公司为全球三元软包动力电池领军企业

三元软包系统起身，战略合做梅赛德斯-奔跑抓住生长机遇。孚能的成立汗青能够逃溯至2002年，公司开创人 YU WANG（王瑀）博士和 Keith 博士于美国加州创建美国孚能，以三元软包系统起身。2009年江西孚能成立，起头逐渐进入国内市场。

2018年孚能凭仗优良的产物性能获得德国梅赛德斯-奔跑（戴姆勒集团2022年改名为梅赛德斯-奔跑）的供货订单。

2019年起，公司起头供货广汽集团。2020年公司胜利登岸科创板，并获梅赛德斯-奔跑战略入股。随后公司陆续开辟了吉利、天际、东风岚图、江铃等优良客户，产销规模逐渐放大。

公司次要产物为三元软包动力电池的电芯、模组和电池包，应用范畴以新能源乘用车为主，同时涵盖新能源公用车、电动摩托车等。

开创人深耕动力电池行业 20 余年，具备全球视野和手艺研发经历。

公司开创人兼现实控造人 YU WANG（王瑀）博士和 Keith 博士均为全球锂离子电池行业资深科学家，深度参与其研发和财产化过程。

2022 年定增募资 33.18 亿元，发行对象为三家广州国有控股旗下公司。

2022 年，公司定增顺利落地，发行价格 23.70 元/股，发行数量 14000 万股，合计募资 33.18 亿元，募集资金将用于安徽芜一期 12Gwh 动力电池项目建立和科技储蓄资金。

本次发行对象为广州工业投资控股集团有限公司、广州财产投资控股集团有限公司、广州创兴新能源投资合伙企业（有限合伙），三家均为广州国有控股旗下。

股权鼓励目的明晰，2021、2022 年查核目的已达成。

公司 2021 年发布股权鼓励方案，拟授予限造性股票 4283 万股，授予价格为 14.11 元/股，授予对象包罗董事、高管、核心手艺人员等共计 555 人。

此次鼓励方案赐与 2021-2024 年收入查核目的别离为 30/70/140/200 亿元，增速别离为 168%/133%/100%/43%。此中，2021 年现实收入 35 亿元，完成查核目的；2022 年前三季度现实收入已达 86 亿元，2022 年查核目的也已达成。

客户产销放量拉动公司营收大幅增长，22Q2 公司实现单季度初次盈利。

公司历年收入呈现大幅上升趋向（2020 年次要遭到疫情因素影响，加上期间公司主动实行战略客户转型，客户有所调整）。从 2021 年起头，公司客户构造优化，梅赛德斯-奔跑、广汽、吉利等优良客户快速放量。2022 年前三季度，公司实现营业收入 86.3 亿元，同比增长 339%。净利润方面，因为动力电池投入较大，在产销规模还不是出格大的情况下固定资产折旧摊销费用高，加上原质料价格高企，电池产物价格传导存在滞后等因素，公司尚处于吃亏形态，2022 年前三季度合计吃亏 2.78 亿元。在 22 年二季度，公司初次实现了单季度盈利，具有重要意义。

2 三大看点，百尺竿头

2.1 看点一：不只是三元软包，产物系统多点开花

动力电池按照正极质料差别，次要能够分为三元质料电池和磷酸铁锂电池；按照封拆体例和外形差别，能够分为方形电池、软包电池和圆柱电池。

三元质料是指镍钴锰酸锂（NCM）或者镍钴铝酸锂（NCA）；软包构造与方形、圆柱的更大区别壳体形态和造造工艺。

三元软包手艺道路兼具三元质料的高能量密度及软包构造的高平安性。

三元软包电池是以三元质料为正极、以铝塑膜封拆的锂离子动力电池。在能量密度上，因为三元软包构造上接纳铝塑膜封拆，材量轻于铝壳和钢壳；同时，消费工艺上次要接纳叠片工艺，使得电池构造更为慎密，空间操纵率大大进步，从而使得三元软包动力电池具有更高的单体电芯能量密度。

在平安性上，因为接纳软包封拆工艺，一旦电池发作热失控，一般会优先胀气打破铝塑膜封拆，带走大量的热量，使得电池不发作爆炸，从而平安性能远优于其他类型动力电池。同时，叠片工艺消费的软包电池，内部变形、弯曲或断裂的概率低，可以提拔电池平安性。

公司早期深耕三元软包，持续多年连任国内软包动力电池拆机第一。

公司持续五年排名中国软包动力电池拆机量第一名，2021 年市占率近 22%。从国内动力电池拆机总量维度来看，2022 年，孚能拆机 5.36Gwh，占国内动力电池拆机份额的 1.8%，位列第八名。

往后看，公司产物系统愈加丰硕，“磷酸铁锂+三元”、“软包+方形”、“储能+动力”、“锂电池+钠电池”全方位规划，持续开辟新的营业增长点，有望脱节此前市场认知的“三元软包单一系统”印象。

质料系统方面：安身三元，补齐铁锂

三元和铁锂应用场景具有必然差别化，铁锂在动力范畴拆机份额有所上升。目前动力电池根据所用的正极质料分，次要可分红为三元和磷酸铁锂。

三元的次要优势在于能量密度高，凡是用于中长续航里程的车上；磷酸铁锂的优势次要在于性价比和平安性，但能量密度不如三元，因而磷酸铁锂次要用在中低续航里程的车上，此外磷酸铁锂的轮回寿命高于三元，在储能范畴应用也较为普遍。

公司磷酸铁锂电池规划产能超 24Gwh。

公司此前的产能均为三元系统。2022 年 9 月，公司通知布告拟与云南滇中新区办理委员会、平和平静市人民政府签定《投资协议》，在云南平和平静市建立 24Gwh 磷酸铁锂方形电池，分两期 12Gwh+12Gwh,次要用在储能范畴。别的在此前通知布告的安徽芜湖项目，也会有一部门产能用做磷酸铁锂电池的消费；赣州的 30Gwh 产能也将按照客户需求部门调整为磷酸铁锂电池。通过以上新产能基地的建立，公司将补齐磷酸铁锂电池方面的规划。别的，铁锂产物也将接纳软包和方形封拆形态，产物愈加多元化，满足差别应用场景的需求。

新手艺产物：SPS 大软包已获定点，钠电池有望 23 年落地

SPS 大软包新产物性能大幅提拔，已获部门客户定点。2022 年 9 月，公司召开新品发布会，推出全新动力电池处理计划——SPS（SuPEr Pouch Solution）。接纳大软包电芯卧式安插设想的孚能科技SPS，使电池系统部件削减50％，质料成本降低33％，提拔体积操纵率到75％。

在造造端，大软包电芯的投产，将大幅降低产能投资成本和造造流程费用，设备投资削减 50％，厂房面积削减 60％，造造能耗和费用别离降低 35％和 30％，极大改善了大软包电芯的投资产出比。目前公司 SPS 产物已获得多个已在合做的客户定点，新客户也在顺利推进。

资本和成本问题加速鞭策钠离子电池开发历程。

钠离子电池，是一种二次电池，次要依靠钠离子在正极和负极之间挪动来工做，与锂离子电池工做原理类似。

相关于锂离子电池而言，钠离子电池优势在于：

（1）钠资本储量丰硕：钠金属在地球品貌 2.3%，锂的品貌仅有 0.0017%；

（2）钠资本散布更为平均：钠离子普遍存在于海洋和陆地，而 70%以上的锂资本集中在美洲和澳洲，招致国内对外锂资本依赖度较高；

（3）成本更低：新能源汽车的热销以及大规模储能电站建立带来供需错配问题使得锂价持续上涨，22 年下半年一度高达 60 万元/吨，22 年累计涨幅已超越 90%，锂价的持续上涨导致电池和车企成本压力激增。

而钠离子电池无论是在正极原质料仍是在集流体方面都将更具性价比优势，据中科海钠数据，钠离子电池比拟锂离子电池能够降低 30-40%的质料成本，规模化量产后成本优势明显。

已和江铃等多家车企在钠电范畴开展合做，钠电产物有望 2023 年于 A0 级车上率先应用。

公司的钠离子电池产物已处于集中送样阶段，已满足 A0 级车的需求。公司方案 2023 年全面进入财产化阶段，目前已与江铃集团等多家出名两轮车企和乘用车企开展深切合做，目的 2024 年满足 A 级车的需求。

钠电产线和三元产线兼容度高，赣州部门三元产线已切换为钠电。公司已有钠电池产线，且公司的三元电池产线可与钠电池产线兼容，因而两种产线可快速切换，公司拟按照客户需求和研发进度将赣州工场部门三元电池产能转为钠电池产能。

钠电质料方面，正极和振华合做开发。孚能和振华新材签定《合做开发协议》，两边拟进一步深切合做钠离子电池正极质料研发及其应用开发。

钠电池将在二轮车、A00 车等场景率先落地，市场空间百亿级。我们估计钠离子电池推广期的产物次要投向低速二轮车、A00 级及 A0 级乘用车等范畴。2025 年国内钠电池需求有望达 70Gwh，市场空间有望超 400 亿元。公司切入规划钠离子电池，市场前景宽广。

应用场景：扎根动力，扩展储能两轮

外延内生，应用场景愈加普遍。公司此前的次要产物为三元软包电池，次要应用在中高端、中长续航的乘用车上。通过在磷酸铁锂电池、钠离子电池等新产物手艺的规划，公司进一步拓展产物应用场景。好比磷酸铁锂有望在储能和中低端乘用车长进行应用，钠离子电池有望在二轮车和中低续航乘用车长进行应用。

公司的产物笼盖面愈加普遍，低中高端全面涉足，储能和动力两大超等赛道双点开花，是对既有营业的很好弥补延伸。

全球电动化趋向向上，新能源车加速对油车的替代。瞻望 2023 年，我们估计国内新能源车销量超 910 万辆，同比增速超 30%；欧洲销量超 280 万辆，同比增速超 20%；美国销量 126 万辆，同比增速 40%；全球销量超 1300 万辆，同比增速超 30%。

可再生能源发电占比提拔，给电网带来挑战，储能能更大程度处理新能源消纳的阵痛，电力行业开展起头从“发好电”向“用好电”转型。跟着可再生能源在一次能源的占比中逐渐提拔，风电、太阳能发电的随机性和颠簸性也在影响着整个电力系统。

新能源+储能能够从底子上处理新能源的颠簸性，改善新能源发电的可调理性，进步电能量量，处理电网消纳的诟病。

在新能源占比大幅提拔的布景下，储能的参加让电力行业从“发好电”向“用好电”停止转型。2023 年全球储能总需求到达 163GWh，增速 72%，中国+112%，美国+57%，欧洲+42%。

2.2 看点二：奔跑合做渊源深久，广汽有望翻开公司新篇章

和全球奢华品牌梅赛德斯-奔跑深度合做，是公司产物性能强有力的背书。梅赛德斯-奔跑做为全球奢华车品牌，产物定位高端、性能品量逃求卓越。

2018 年，孚能从诸多全球供给商中脱颖而出，拿下梅赛德斯-奔跑 2021-2027 年总规模 140Gwh 持久供货合同。

2020 年，孚能科技 IPO 登岸科创板，梅赛德斯-奔跑以 9 亿元战略入股，其时持股比例 3%，位居公司第 5 大股东，梅赛德斯-奔跑股份公司董事会成员兼首席运营官 Markus Shafer 于 2021 年 7 月担任孚能科技监事。

2021 年起，孚能镇江工场量产，起头正式向梅赛德斯-奔跑量产出货，公司产销快速起量。

梅赛德斯-奔跑现有 2 个新能源车平台，共推出 6 款车型，此中 3 款为孚能独供。

梅赛德斯-奔跑现有的新能源车平台包罗 EVA 和 MFA。依托 EVA 及 MFA 平台，梅赛德斯-奔跑已经推出并上市了 EQC、EQV、EQA、EQB、EQS、EQE 六款新能源车型。此中，孚能科技在供的为后四款车型，此中 EQA、EQB 及 EQE 车型为孚能科技独供。

梅赛德斯-奔跑 2021 年新能源车渗入率约 10%，方案 2030 年实现全面电动化。

按照梅赛德斯-奔跑在 2021 年造定的电动化战略。到 2025 年，梅赛德斯-奔跑方案实现所有车型均有电动版本，新能源汽车销量占新车销量的 50%，而且要发布三个纯电架构平台：MB.EA、AMG.EA 和 VAN.EA。

MB.EA 纯电架构平台会涵盖所有中大型乘用车产物，并逐渐代替 MRA 后驱平台和首个专属纯电平台 EVA；AMG.EA 是性能车的专属平台，VAN.EA 平台会负责打造 MPV 和轻型商务车。到 2030 年，梅赛德斯-奔跑将实现全面电动化。

2020、2021 年，广汽集团为公司第一大客户，占公司营收的 40%摆布。孚能科技和广汽合做的车型次要有 Aion V 和 Aion S。

Aion V：电池产物于 2020H2 实现量产。2022 年三家供给商：孚能科技、宁德时代、中立异航，从 2022 年 1-10 月拆机数量来看，孚能为该款车第二供给商。

Aion S：电池产物于 2021 年 7 月实现量产。2022 年四家供给商：孚能科技、宁德时代、中立异航、亿纬锂能，从 2022 年 1-10 月拆机数量来看，孚能为该款车第二供给商。

图表26：Aion V 和 Aion S 电池供货情况

广汽埃安主力车型销量稳步上升，动力电池需求向好。

广汽埃安 2022 年销量 27 万辆，而关于品牌的将来开展，广汽埃安总司理古惠南在广州车展期间承受媒体采访时暗示，“2023 年，埃安的销售目的是保 50 万辆挑战 60 万辆，2025年争取到达 100 万辆（包罗出口），2030年到达 150 万辆。”同时，古惠南称，“广汽埃安估计每年将推出很多于 2 款全新车型，并加速启动国际化战略，成为世界一流高端智能电动车品牌。”