全球锂电设备龙头，先导智能：国际化加速，海外再造一个先导_互联网资讯_

（陈述出品方/阐发师：浙商证券邱世梁王华君张杨）

1 先导智能国际化：打造全球锂电设备第一品牌

1.1 公司国际化历程——2018年以来明显加速

无锡先导智能配备股份有限公司成立于1999年，营业涵盖锂电池智能配备、光伏智能配备、3C 智能配备、智能物流、汽车产线、氢能智能配备、激光细密加工、机器视觉等八大范畴，是新能源配备的全球第一品牌。

按照公司官网，2021年公司在全球设立 11 家分子公司，拥有 50 多个办事网点，雇员遍及16个国度和地域，产物远销美国、德国、法国、日本、韩国、瑞典等 20 多个国度和地域。

公司国际化历程大致分为两个阶段：

第一个阶段（起步阶段）是从公司成立到2017年。

在那个阶段，公司的国际化次要表现在与海外一流客户（例如日本松下、日本 TDK、日本索尼、德国宝马、美国苹果等）开展重要智能造造设备单机手艺研发、消费造造合做等。

第二个阶段（晋级阶段）是从 2018 年至今。

在那个阶段，公司的国际化次要表现在大规模获取海外锂电设备整线（起步阶段单机较多）订单、成立分子公司以便更好地办事于海外客户。公司在美国、日本、韩国、越南、法国、荷兰、土耳其、斯洛伐克等多个国度成立分子公司、处事处等。公司获得 Northvolt、特斯拉、群众、ACC 等锂电设备整线订单。

2022 年，公司海外收买获得打破，收买德国 Ontec 公司。

先导智能施行全球运营战略，逐渐规划全球研发中心和消费中心，成立本土化售前售后团队，积极引进国际人才。公司以全球客户办事为中心，鞭策客户合做的研发国际化、造造全球化和办事本士化。

1.2 海外营业发作：2021 年海外收入 15 亿元，近两年复合增速 123%

2011-2018 年，公司海外收入不到 1 亿元。2019 年以来，公司海外收入实现快速增长， 2019 年 3.0 亿元，2021 年增长至 14.8 亿元，2 年复合增长率高达 123%。

2019年以来，公司海外收入占比持续提拔。

2019-2022年上半年，海外收入占比别离为 6%、8%、15%、19%。从 2012-2014 年，以及 2021 年的汗青数据来看（公司 2015-2020 年未通知布告国表里营业别离的毛利率，故数据缺失），公司海外营业的盈利才能遍及仍显著高于国内。

按照公司官方公家号，公司 2021 年以来签定了浩瀚标杆性的海外锂电设备订单。重要客户包罗德国群众、宝马、欧洲某顶级品牌跑车等整车厂客户，以及 ACC、Northvolt、Inobat 等欧洲本土动力电池企业。

1.3 类比工程机械，中国优势财产末将走向全球

三一重工是中国工程机械范畴的龙头企业，2007 年以来其海外收入呈现持续上涨趋向。

2007 年三一重工海外营业收入为 24 亿元，2021 年其收入到达 282 亿元，海外营业成为三一重工收入增长的重要来源之一。

2011-2015 年三一重工海外收入占比从 10%持续提拔至 46%，2007-2021 年三一重工海外收入占比均值为 27%。

先导智能 2021 年海外收入占比 15%，是锂电设备范畴的龙头企业，与三一重工同样具备全球合作力。

1.4 中国锂电设备厂商国际化历程加速，先导智能位居领先地位

2019-2021 年，中国锂电设备厂商海外营业快速增长，海外收入的复合增速达 64%。先导智能海外收入体量位居行业内第一。

公司 2021年海外收入占比 14.73%，高于行业均值的 7.24%；2021 年海外营业毛利率 48.67%，高于行业均值的 39.20%。

2 海外市场将是锂电设备下一个增长亮点

2.1 2023-2025 年欧洲、美国锂电设备市场的复合增速别离为 29%、42%

别离对欧洲、美国、中国汽车销量、电动车渗入率、电动车单车带电量、动力电池产能操纵率、锂电设备更新周期、锂电设备单 GWh 投资金额等参数停止合理假设。

中国：假设 2023-2030 年中国汽车销量同比增速 3%、3%、3%、1%、1%、1%、1%、 1%，根据：中国汽车市场已经进入成熟期。

假设 2023-2030 年中国新能源汽车渗入率 35%、45%、50%、55%、60%、65%、70%、75%，根据：中国汽车电动化持续推进，将来将逐渐替代燃油车。

假设 2023-2030 年中国乘用车销量同比增速 3%、3%、3%、1%、1%、1%、1%、1%，根据：中国乘用车市场已经进入成熟期。

假设 2023-2030 年中国乘用车渗入率 36%、46%、51%、55%、60%、65%、70%、75%，根据：中国汽车电动化持续推进。

假设 2023-2030年中国纯电动乘用车单车带电量为 55、56、57、58、59、60、61、61kwh，根据：满足消费者续航里程不竭提拔需求。

假设 2023-2030 年插混汽车单车带电量别离 20、18、19、19、19、19、20、20kwh，根据：2020-2022 年插混单车带电量均值 19kwh。

假设 2023-2030 年纯电动汽车占电动车销量比例为 82%、83%、84%、85%、86%、87%、88%、89%、90%，根据：纯电动汽车是将来电动车的支流开展标的目的。

假设 2023-2030 年新能源商用车单车带电量 80、80、85、85、85、90、95、100kwh，根据：满足消费者续航里程不竭提拔需求。

假设 2023-2030 年中国动力电池产能操纵率维持 50%，根据：动力电池市场存在合作，且手艺迭代，现实产能大于出货量。

假设 2023-2030 年中国锂电设备更新需求为 3 年，根据：手艺迭代、设备改换较频繁。假设锂电设备单 GWh 投资额为 2.0、1.9、1.9、1.8、1.7、1.6、1.5、1.4 亿元，根据：手艺前进、单元投资金额逐渐降低。

欧洲：假设 2023-2030 年欧洲汽车销量同比增速 3%、1%、1%、1%、1%、1%、1%、 1%，根据：欧洲汽车市场进入成熟期。

假设 2023-2030 年欧洲电动车渗入率别离为 26%、33%、40%、45%、49%、53%、57%、60%，根据：欧洲电动化持续推进。假设欧洲电动车单车带电量 54、56、58、60、60、60、60、60kwh，根据：满足消费者续航里程不竭提拔需求。

假设 2023-2040 年欧洲动力电池产能操纵率维持 80%，根据：动力电池市场存在合作，且手艺迭代，现实产能大于出货量，欧洲合作强度有望低于国内，因而产能操纵率较高于国内的 50%。

假设 2023-2030年欧洲锂电设备更新需求为 4年，根据：手艺迭代、设备改换较频繁，因为海外设备设置装备摆设较高于国内，更新周期较长于国内。

假设欧洲锂电设备单 GWh 投资额为 2.3、2.2、2.2、2.1、2.0、1.9、1.8、1.7 亿元，根据：手艺前进、单元投资金额逐渐降低。

美国：假设 2023-2030 年美国汽车销量同比增速-6%、5%、5%、3%、3%、3%、3%、 3%，根据：美国汽车市场进入成熟期。

假设 2023-2030 年美国电动车渗入率别离为 13%、19%、25%、30%、35%、40%、45%、50%，根据：美国电动化持续推进。

假设美国电动车单车带电量 56、58、61、63、63、63、63、63kwh，根据：满足消费者续航里程不竭提拔需求。

假设 2023-2040 年美国动力电池产能操纵率维持 80%，根据：动力电池市场存在合作，且手艺迭代，现实产能大于出货量，美国合作强度有望低于国内，因而产能操纵率较高于国内的 50%。

假设 2023-2030年美国锂电设备更新需求为 4年，根据：手艺迭代、设备改换较频繁，因为海外设备设置装备摆设较高于国内，更新周期较长于国内。

假设美国锂电设备单 GWh 投资额为 2.3、2.2、2.2、2.1、2.0、1.9、1.8、1.7 亿元，根据：手艺前进、单元投资金额逐渐降低。

最末得出结论：估计 2023 年欧洲、美国锂电设备市场别离为 235、179 亿元，同比增速 46%、59%。2023-2025 年，欧洲、美国锂电设备市场的复合增速别离为 29%、42%。

据我们测算，2020年公司在国内锂电设备市场份额为 42%，2020年公司海外锂电设备营业市占率仅为 8%，海外市场还有较大的拓展空间。按照锂电设备行业的订单确认规律，一般重新签定单到交付、最末确认营业收入需要一年摆布的时间。

按照公司通知布告，2021年公司锂电设备营业收入为70亿元，表白公司2020 年新签锂电设备订单金额大约为 70 亿元（不含税）。

按照公司通知布告，2021 年公司海外营业收入为 15 亿元，因为海外订单根本来自于锂电设备范畴，因而推算 2020 年公司海外锂电设备订单金额大约为 15 亿元（不含税）。

按照下述表格详细测算成果，2020 年中国锂电设备市场规模为 149 亿元（含税），欧、美锂电设备市场规模为 216 亿元（含税）。

根据测算成果，我们估计 2020 年公司在国内锂电设备市场份额为 42%，2020 年公司海外锂电设备营业市占率仅为 8%，海外市场还有较大的拓展空间。

2.2 重点锂电池公司海外市场扩产规划梳理

先导智能做为全球一流的锂电设备厂商，从其汗青配套关系来看，已经成为群众、特斯拉等整车厂商，Northvolt、ACC、InoBat 等欧系电池厂商，宁德时代、亿纬锂能等中系电池厂商的重要锂电设备供给商，凭仗较强的市场合作力将来也有希望成为 LG 新能源、松劣等日韩系电池厂商的重要锂电设备供给商之一。

按照各海外锂电池企业扩产信息，我们汇总出部门产能天文散布图。能够看到，目前欧洲的扩产力度较大，企业数量较多，美国紧随其后。

2.2.1 整车厂商参与电池造造，旨在加强财产链话语权

海外整车厂商通过自建电池厂商、与电池龙头企业合做等体例进入电池市场，保障将来电池自主可控权。群众方案成立自控的电池供给链以保障电池供给及降本增效。

1）欧洲：根据 Volkswagenag 官网数据，至 2030 年，群众方案在欧洲新建 6 家电池工场，总规划产能为 240GWh，此中将于西班牙投资 100 亿欧元新建年产能 40GWh 的电池工场，估计工场将于2023 年 Q1 起头建立并于 2026 年消费。

2）北美：据德国《商报》报导，群众考虑在加拿大安大概省成立电池工场，以确保到 2030 年供给每年 40GWh 的产能。

按照先导官方公家号，公司 2022 年与德国群众签定合做协议，将为其萨尔茨吉特工场供给 20GWh 锂电配备办事，设备份额超 65%。

公司次要供给前道辊轧、极片烘烤、中道组拆线整线、注液、电芯烘烤、化成设备及整线集成总包等办事，并成为群众至 2030 年落地 240GWh 超等工场的核心供给商。

特斯拉目前已规划 4 座电池工场，此中：

1）与松下合建的美国内华达州 Gigafactory1 电池工场已于 2016 年起头投产，方案产能 105GWh，2022 年到达 39GWh 产能。据 Electrek 报导，特斯拉将通过扩建工场以用于电池片造造；

2）美国加州弗里蒙特工场方案 4680 电池产能为 10GWh，以满足 15 万辆电动汽车需求，2022 年 12 月特斯拉于推特上颁布发表该工场已经实现周消费86.8万颗大圆柱形锂离子电池电芯，能撑持1000辆Model Y车型利用；

3）德国柏林电池工场方案 4680 电池产能为 50GWh；

4）美国德州电池工场方案 4680 电池产能为 100GWh。

2.2.2 海外本土电池企业加快扩产节拍，争夺本土市场份额

1）据 INSIDEEVs 官网数据，瑞典 Northvolt 目前已规划 4 座工场，产能规划 270GWh， 2023-2025 年 CAGR112%。

2022 年，公司与 Northvolt 签定合做协议，方案在将来停止约 19.4 亿元的营业合做，协议约定将来 Northvolt 应优先采购公司圆柱卷绕机、组拆线以及化成分容等锂电池设备。跟着 Northvolt 电池工场逐渐推进，公司有望从中受益。

2）法国 ACC 官网显示，ACC 目前有法国、德国两座工场，且方案在意大利建立第三工场，建成后估计至 2030 年规划产能达 120GWh。

此中，法国基地：ACC 法国基地方案于 2023 年下半年起头投产，初始年产能为 13.4GWh，将来随法国基地 3 个消费区块逐渐建成，产能将于 2029 年提拔至 40GWh。

德国基地：ACC 德国基地方案于 2025 年起头投产，初始产能为 13.4GWh，目前工场建立的第一阶段已完成，将来规划将逐渐落地。

2022 年，公司与 ACC 签订战略合做协议，将为其 14GWh 的法国超等电池工场供给锂电配备及处理计划，将来公司将受益于 ACC 德国、法国基地建立落地所来带来的锂电设备增长需求。

3）斯洛伐克 InoBat 方案在塞尔维亚、西欧与美国成立电池工场，此中塞尔维亚基地年产能将达 32GWh，工场将于 2025 年投产，且三大基地都将以 4GWh 做为产能建立单元分阶段推进电池工场建立。

2021 年，先导智能与 Inobat 签定锂电池软包整线消费项目合做协议，做为该项目标独一设备供给商为 Inoba 定造开发锂电池整线处理计划，将来公司将持续受益于以 4GWh 为单元的产能分阶段建立。

2.2.3 中国台湾厂商从 3C 范畴延展到动力锂电池范畴

此中，1）富士康方案于中国台湾南部城市高雄建立产能为 1.27GWh 的电池工场，工场已于 2022 年 6 月开工，估计 2024 岁首年月建立完成；2）辉能科技考虑投资 80 亿美圆在欧洲建立 120GWh 的固态锂电池消费基地，项目方案分三期建成。

2.2.4 中国大陆动力电池厂商出海，海外工场建立提速

2022 年以来，为共同国际客户的全球电动化需求停止当地化的产能摆设，宁德时代、蜂巢能源、亿纬锂能、孚能科技等中国动力电池企业海外规划加快。

1）宁德时代方案在欧洲建立产能为 200GWh的电池基地。此中，匈牙利基地：据公司通知布告，宁德时代于匈牙利德布勒森市投资建立的欧洲第二座电池工场规划产能为 100GWh，投资总额不超越 73.4 亿欧元，总建立期估计不超越 64 个月，目前基地已于 2022 年 9 月正式启动项目建立。

墨西哥基地（或有）：据彭博社陈述，宁德时代考虑在墨西哥至少两地投资多达 50 亿美圆成立一座电池造造厂，为特斯拉公司和福特汽车公司供货。

2）蜂巢能源方案于德国萨尔州、勃兰登堡州别离新建 24、16GWh 动力电池项目，此中萨尔州工场项目将于 2024 年中期全数完工。

3）据公司通知布告，亿纬锂能方案于匈牙利、马来西亚（投资金额4.22亿美圆）投资锂电池造造项目，此中匈牙利工场将于 2026 年投产，马来西亚工场估计于 2025 年开工。

3 盈利预测与陈述总结

核心假设：

锂电设备：按照公司通知布告，2020、2021年公司新签定单金额 111、187亿元，2021年新签定单较 2020 年同比增长 69%。公司订单次要来自于锂电设备，2021 年订单大部门将在 2022 年确认为营收，假设 2022 年公司锂电设备营业收入同比增长 75%。

按照前述市场空间测算，估计 2022、2023年全球锂电设备市场规模同比增速 40%、29%，假设 2023、2024年公司锂电设备营业收入增速为 40%、30%。

盈利才能方面，考虑到公司收入快速增长，规模效应闪现，估计 2022-2024 年锂电设备营业毛利率维持 37%。

智能物流设备是次要应用于锂电行业的公司新兴生长性营业，考虑到基数较低，2022-2023 年收入增速较快，估计 2022-2024 年收入增速别离 52%、56%、20%。智能物流设备的盈利才能较低于锂电设备，跟着收入体量增加、规模效应闪现，估计 2022-2024 年的毛利率别离为 18%、20%、25%。

3C 智能设备营业较为成熟，受益于 3C 设备不竭迭代所产生新的设备需求，假设 2022-2024 年收入同比增速 18%、14%、13%。3C 设备营业客户构造较好，盈利才能较为不变，假设 2022-2024 年该营业毛利率维持 45%。

光伏设备：公司 2019-2021 年光伏设备收入均值为 7.3 亿元，公司主营光伏设备包罗 TOPCon 整线、串焊机等设备，2023 年光伏设备年度战略陈述《光伏设备：聚焦新手艺、新转型》：2030 年全球光伏新增拆机需求达 1189-1472GW（均匀 1330GW），2021-2030 年 CAGR 达 24%-27%，此中 TOPCon 设备 2022-2025 年的市场规模别离为 147、359、378、369 亿元，同比增速为 374%、799%、145%、5%、-2%，因而光伏设备 2022-2024年估计有望持续较快增长。

考虑到公司光伏设备收入规模相对较小，增速有望远超行业，假设 2022-2024 年光伏设备收入同比增速别离 32%、50%、70%。

因为公司近年来光伏设备高毛利新品逐渐投入市场，综合毛利率有望提拔，假设 2022-2024 年毛利率维持 40%。