麦格米特：多元化战略持续兑现，发力新能源、工业电源及工控

（陈述出品方/做者：天风证券，孙潇雅）

主动化行业内规模较大企业的运营形式根据营业特点可分为以下两类：第一类是将运营范畴局限在电力电子及相关控造行业的某一范畴。该类企业在电力电子及相关控造范畴的某一个细分范畴掌握了较为核心的手艺，并凭仗一到两项拳头产物的运营，构成相对固定的客户群体，并连结必然的销量规模和毛利率。第二类是多元化开展在电力电子及相关控造行业内停止跨范畴多行业的产物研发、消费与销售。那种运营形式具备抗风险才能高、响应速度快、成本控造才能强、切近客户需求等优势，但要求企业对相关手艺研发停止大规模投入，以满足跨范畴多产物规划的要求。艾默生、台达、麦格米特等即为该类多元化开展的运营形式。

麦格米特停止多元化开展次要取决于两个原因：（1）降低单一产物依赖性，加强抗风险才能。2013 年以前，公司产物以平板电视电源为主；2012 年因中低功率平板电视电源行业手艺 开展、集成板卡对中低功率平板电视电源价格的影响，2017 年公司平板电视电源营业遭到 了较大的影响，招致该产物收入、利润程度下降。公司为削减对单一产物的依赖，停止多 元化开展，加强抗风险才能； （2）对国际电控巨头的传承与进修。公司核心办理层出自华为电气-艾默生系，秉承了国际巨头艾默生多元化的战略基因及管 理文化，开展形式与营业规划与艾默生等有诸多类似之处。 我们通过对艾默生和台达的复盘，论证麦格米特多元化开展途径的可持续性。

1.1.艾默生VS麦格米特

1.1.1.艾默生：外延式并购拓宽营业范畴，内生式研发投入做手艺立异引领者

艾默生电气公司（Emerson）于 1890 年在美国密苏里州圣路易斯市成立，初期是一家电机 和电扇造造商，以消费交换电机和电扇为主；1954 年，艾默生初次开启多元化开展之路， 颠末几十年的生长，艾默生由一个地域造造商成为处置多元化运营的世界级企业。 1）1954-1973：以战略性并购为主，拓宽公司营业范畴。1954-1973 年，时任总裁帕森斯对艾默生消费基地停止了更新革新和分权办理；同时，艾 默生起头了持续的多元化历程，总裁帕森斯看好高增长市场并丰硕了公司的营业范畴，在 其任职的 15 年中，共对包罗威诺、美国电气电机、里奇东西、热敏碟及爱适易等36家公 司停止了收买。在重视研发和开辟海外市场战略的引领下，艾默生的规模由1954年的2家工场、4000名员工和5600万美圆产值开展到1973年的82家工场、31000名员工和8亿美圆产值；一家全球化的跨国企业初具雏形。

2）1973-2000：手艺立异与并购并重，持续研发做立异引领者，并购拓展产物线及获取。新手艺 1973-2000 年，时任首席施行官奈特造定了一套新的公司开展战略，专注于新产物和手艺 的开发、并购与合资、国际增长等；艾默生继续通过对一些核心营业的收买来扩大规模， 在此期间，艾默生完成了两百多项并购，累计投资额超越 100 亿美圆；关于收买后拥有 5 年以上的公司，其获得了大约 15%的内部均匀回报率，超越 80%的投资都获得了超越本钱 成本的收益率。

20 世纪 90 年代，奈特亲身主持了一系列总价值达 25 亿美圆的收买活动，在飞速开展的电 信行业中，加强了艾默生备用电源供给商的地位，并扩建了根底设备以到达基于互联网通 讯的要求；在此期间公司销售额增长超越 16 倍，到达 150 亿美圆。 履历 20 多年的跨营业单位合做，艾默生开展成为一个全球手艺处理计划的强大企业，从 原先的单一区域造造商生长为拥有五大营业平台（包罗过程控造、工业主动化、电子与通 信、HVAC、家电与东西，2015 年重组为主动化处理计划、贸易和室第处理计划两大营业 板块）的国际巨头。至 2000 年，公司创下了一项空前的纪录：持续 43 年收益增长，持续 44 年股东盈利增长；截至 2021 年，公司实现持续 65 年每股盈利增长。

艾默生能从一家区域性的电扇与电机消费商开展成为处置多元化运营的世界级企业，离不 开其对手艺立异的持续逃乞降其胜利停止的数百次并购。 （一）艾默生的手艺立异：由手艺跟从者到手艺领先者 20 世纪 70 年代初，艾默生办理层意识到公司面对两项与手艺有关的挑战：1）艾默生是市 场的跟从者，但不是指导者；公司办理层认为跟从者无法实现持久可持续开展，要在本身 的营业范畴获得手艺指导地位以连结强有力的财政绩效表示。2）在其时全球敏捷走向电 子时代的布景下，艾默生大大都产物是以机械、电气或机电手艺为主，需要提拔手艺根底 以加强抗风险才能。

认识到存在的问题后，艾默生由上至下，包罗董事会和高层办理团队均表示出决心，要将 公司打造为手艺指导者。办理团队以可以开发新产物的时机和对未来营业效益的帮忙做为 严酷选择投资动作方案和项目标尺度，将存眷重点放在应用手艺而非理论研究上，即 E&D 而非 R&D。通过公司上下一心的全力撑持，艾默生成立了在 E&D 方面的投资轮回， 并自 1975 年起头每年增加研发开收；在尔后的 25 年中，艾默生工程和开发根据销售的百 分比比年上升。 在 20 世纪 80 年代中期，艾默生在 E&D 上的稳步投资、对手艺指导地位和固执逃求以及 在办理过程中所接纳的许多动作方案和手艺都获得了必然功效，好比公司在电机方面的持 续研发投入助力其从跟从者转型为手艺指导者，在美国超越西屋公司和 GE 公司成为更大 的电机消费者。

（二）艾默生的并购尺度，艾默生从数百次并购过程中不竭总结经历，胜利构成一套行之有效的并购尺度，以帮忙其 提拔并购的胜利率。艾默生的收买对象必需契合四项尺度：与艾默生营业的战略适配性、 强有力的办理和组织、与艾默生办理文化的相容性、收买价格的可承受水平。 1）战略适配性：被收买的公司，在公司层面可为艾默生带来营业增长并缔造价值，或能 使艾默生进入新的营业范畴；在营业层面，可以共同公司行业战略、寻找新的时机，或使 公司从头定位营业组合。除了公司内部机造挖掘的收买时机外，艾默生也会采用投资银行 家的建议停止挑选。

2）强有力的办理和组织：被收买公司的办理团队能否具有较为可靠的行业经历和洞察力， 是其可以胜利的关键因素；艾默生会重点存眷办理团队及组织，同时在收买时勤奋连结管 理团队的持续性，尽量降低人力的流失以及削减需要由艾默生注入的资本。

3）与艾默生办理文化的相容性：艾默生会对被收买的公司停止组织适配水平测试，用以 权衡向被收买企业移植艾默生公司办理过程并以此提拔目的公司价值的才能。一般情况下， 当被收买企业与艾默生办理过程相适配时，其业绩就会很好；若是不适配，成果凡是不那 么好。若是一家被收买公司被艾默生同化（承受艾默生的办理过程）的速度越快，其获得 高回报的可能性越高。 4）收买价格的可承受水平：20 世纪八九十年代，艾默生成立了一套并购交易财政形式， 次要从销售增长、盈利才能、本钱密集度、风险和要求的投资等方面停止考量，以全面地 评估被收买对象。此外，艾默生会对交易停止多角度的量化阐发，包罗从卖方和其他竞价 方的角度，更深切地领会以便更好地停止价值评估。

1.1.2.麦格米特：秉承艾默生，外延“并购+孵化”拓展营业范畴，内生研发积累引领手艺立异

与艾默生类似，麦格米特也遵照多元化开展途径，在聚焦电力电子及相关控造核心手艺的 根底上，不竭向与核心手艺相关的穿插范畴和新兴范畴延伸，从最后的电视电源范畴，逐 步拓宽到消费类电源控造器、工业类电源、工控产物、消费类末端和工业配备等，从板件 产物逐渐晋级到模块产物、系统产物及集成产物。 麦格米特的产物和手艺开展，是通过外延和内生两种体例停止的。此中外延扩张次要是通 过灵敏合做的体例，交融外部资本，尤其是手艺资本，不竭补齐短板、交融协同，开辟新 的范畴实现；内生增长次要是通过持续连结高额研发投入连结手艺领先优势，对已有产物 和手艺停止新品类的拓展和新行业的应用摸索实现的。

（一）外延扩张：多年来，麦格米特通过“并购+孵化”不竭拓展营业范畴，与艾默生通 过大量收买完成多财产规划的思绪存在诸多类似之处。 1）战略适配性方面：麦格米特同艾默生一样，要求目的公司开展战略与麦格米特相一致， 尽量寻找相互熟悉、理念接近、手艺互补的对象，因而办理层往往会在财产链上下流有过 合做的企业中寻求并购时机。自上市以来，公司先后收买了春晖能源、沃尔吉、乾景科技 等多家公司，营业范畴涉及光伏、反恐防暴电子产物、智能采油等。 以 2018 年 9 月的并购为例，麦格米特与标的企业之间、标的企业与标的企业之间存在较 多的营业协同时机：深圳控造与深圳驱动两家子公司将逐渐整合成合力，充实借助全公司 平台优势，构成麦格米特工控营业的核心；麦格米特与怡和卫浴之间也存在着大量营业协 同时机；通过相关交易，有利于公司统筹协调营业决策，加强互相之间的合做，促进营业 配合开展。

2）运营办理和组织形式方面：此外，就公司本身层面，麦格米特秉承了艾默生强调方案、 重施行的文化和扁平化的组织架构，同样采纳了对子公司充实受权并按期对运营成果停止 检视的体例，并在此根底上立异了“事业部+资本平台”矩阵式办理的运营形式。 3）办理文化方面：麦格米特办理层传承艾默生基因，将多元化开展和公司办理理念融于 麦格米特。公司董事长兼 CEO 董永胜为电力电子学博士后，曾任华为电气副总裁，后参加 艾默生收集能源有限公司任副总裁，具有 20 余年电力电子行业的手艺、办理与行业经历， 是行业内享有普遍声誉的专家。此外，公司董秘兼首席财政办理王涛、首席手艺官沈楚春 都曾在艾默生收集能源有限公司担任职务，深谙艾默生多元化增长道路，依靠自有核心技 术外延营业范畴的同时，积极跨行业参股/投资其他公司，以促成平台化运营。

（二）内生增长：持续停止研发投入积累手艺立异优势，拓展已有产物的新品类、新应用 麦格米特核心办理团队均出自华为电气-艾默生系统，对持续立异的逃求融于血液，其高 度重视研发投入，努力于为客户供给更佳部件息争决计划。公司持续多年连结销售收入 10% 摆布的研发投入，2021/2022Q1-3 公司研发费用别离为 4.61/4.36 亿元，同增 25.2%/36.7%， 研发费用率别离为 11.1%/10.9%。持久高额的研发投入使公司积累了强大的研发实力和手艺 储蓄，搭建了穿插延伸的核心手艺平台，满足下流客户多元化的产物息争决计划需求，助 力公司多元化开展途径行稳致远。

1.2.台达VS麦格米特

1.2.1.台达：聚焦电力电子研发立异安定龙头地位，尽力拓展产物应用鸿沟

台达电子集团成立于 1971 年，总部位于中国台北，为全球供给电源办理与散热处理计划。 草创时，台达以交换式电源供给器、电感元器件和无刷式曲流风为次要产物；2017 年，台 达整合公司营业架构，构建电源及零组件、主动化和根底设备三大营业板块。台达的多元 化之路能够分为以下三个阶段： 电子零组件为始，电源产物快速开展（1971-1992 年）：台达创建于 1971 年本地政府奖 励投资条例引进大量外商来台投资设厂的年代，从零起头供给市场需要的电子零组件，最 初消费电视线圈及电子零组件。1983 年公司起头消费交换式电源供给器。 全球电源龙头，拓展产物品类（1993-2010 年）：1993 年，公司交换式电源供给器在美国市占率达第一，全球达第五。2003 年公司电源供给器全球市占率不变第一。

电源产物为核心，多元化供给处理计划（2011 年至今）：2010 年起，公司积极从零组件、 产物供给商跨入系统整合范畴，凭仗着优良的手艺与整合才能，为客户打造高效处理计划， 包罗工业主动化处理计划、楼宇主动化处理计划、材料中心处理计划、通信电源处理计划、 可再生能源处理计划、视讯与监控处理计划与电动车充电处理计划。

与具有上百年汗青的艾默生大规模跨行并购的营业打破途径差别，台达实现营业多元化的 体例次要在于聚焦核心优势范畴，持续高额研发投入连结龙头地位，在此根底上尽可能拓 展产物下流应用范畴。台达多年来研发费用率达 7%-9%，高强度研发投入为台达营业拓展 打下安稳根底，使其能维持所在范畴内的龙头地位。

1.2.2.麦格米特：循台达重研发之路，依托研发实力助力营业延伸

台达的主营产物以传统产物居多，电源类产物 21 年营收占比 60%摆布；麦格米特则以智能 家电电控为主，避开台达的优势范畴（工业电源 21 年营收占比仅 22%摆布），不竭向与 核心手艺相关的穿插范畴和新兴范畴延伸。自 2021 年以来，麦格米特智能家电电控、工 业电源、工业主动化、新能源等核心营业开展不变，同时智能采油设备、智能焊机、工业 微波为主的新型营业拓展顺利，已获得初步停顿，公司在新兴配备范畴已初步构成阶梯布 局，生长性逐渐翻开。

麦格米特循台达重研发之路，依托研发实力助力营业延伸。与台达比拟，麦格米特的科研 实力仍处在扩张阶段，多年来研发费用率高达 10%；截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有授 权专利 1,000 余项，此中创造专利 96 项，研发中心与研究所次要位于中国华东、华南、华 中、华北以及欧洲。将来跟着研发投入效果逐渐兑现，麦格米特有望循台达之路，逐渐实 现营业拓展延伸。

2.1.业界出色的电子电气控造和节能范畴计划供给者

深圳麦格米特电气股份有限公司成立于 2003 年，是一家以电力电子及工业控造为核心技 术，处置电气主动化范畴软硬件和系统处理计划的研发、消费、销售与办事的高科技公司， 营业范畴涵盖定造电源、工业主动化、新能源汽车及轨道交通、智能家电电控、细密毗连、 智能配备等。 公司努力于成为全球一流的电气控造与节能范畴的计划供给者，目前产物普遍应用于贸易 显示、变频家电、智能卫浴、医疗、通信、智能配备、新能源汽车、轨道交通、智能采油 等浩瀚行业，其实不断在电气主动化范畴延伸，持续在新范畴渗入和拓展。

全球化规划助力市场拓展。公司在国表里优化全球研发规划，截至 2022Q3 末设立了深圳、 株洲、长沙、武汉、西安、杭州、义乌、台州、德国、瑞典等 10 大研发中心；各研发机 构多地联动，各有偏重，合做开发，实现公司研发资本的有效设置装备摆设。公司加大平台建立投 入，深化国表里规划，在深圳南山结合建立的留仙洞总部基地正根据南山区规划建立中； 长沙麦格米特智能财产中心、株洲麦格米特株洲基地扩展项目均已起头建立；同时，公司 起头动手规划杭州财产中心项目。跟着研发和造造资本的全球优化规划，公司的营业进入 全球 40 多个国度和地域，构建了跨范畴的消费运营形式。

公司股权构造相对分离。公司控股股东、现实控造报酬童永胜，截至 2022 年 Q3 末，童永胜间接持有公司 19.05%的股份，其配头王萍持有公司 7.28%的股份，童永胜及其配头合计 持有公司 26.33%的股份；前五大股东合计持股 42.51%，前十大股东合计持股 53.91%，股权 相对分离。

2.2.安身主业、多点规划，修建多元化财产生态

公司起身于工业显示电源，近 20 载生长为多元化平台型企业，我们认为“安身主业、多 点规划”是公司拓展的核心思绪；基于该思绪，公司提出了“横向穿边，纵向通底”的口 号。 在“公司营业横向延伸”的理论中，公司在短短 20 年开展过程中慎密而有序地开疆拓土。 2003 年公司在深圳蛇口成立，最后聚焦于工业显示电源，并自 2007 年进入工业主动化和 工业电源范畴，起头销售变频器、PLC，通信电源，电力电源。自 2011 年起，公司营业高 速扩张，参加国度 863 方案起头新能源汽车核心部件的研发，随后在 2014 年进入智能卫 浴和智能焊机范畴。2017 年公司胜利于深圳中小板上市，在智能造造营业如智能焊接、智 能采油设备、微波设备树立起了行业手艺领先地位。2019 年在全球各地相继设立研究所， 并在印度、泰国成立消费基地；开展至今，公司已生长为多样化平台型企业。

“细分产物纵向做强”的实现得益于公司高效率、强协同的核心手艺平台。公司做为自主 立异的科技型企业，颠末多年的研发投入，成立了以电力电子及相关控造手艺为根底的功 率变更硬件手艺平台、数字化电源控造手艺平台和主动化系统控造与通信软件三大核心技 术平台，并继续向机电一体化和热办理集成标的目的拓展。通过手艺平台的不竭穿插应用，公 司完成了在智能家电范畴、工业电源范畴、工业主动化和新能源汽车及轨道交通产物范畴 的多样化产物规划。在横纵联动开展的过程中，公司接纳“事业部+资本平台”相连系的矩阵化运营形式，通 过平台化的办理形式到达办理效率更大化，助力公司实现目的。

目前公司按照应用场景将营业次要分类为智能家电电控产物、工业电源、工业主动化和新 能源汽车及轨道交通产物四大类。1）智能家电电控：产物包罗各类显示电源、变频家电、智能卫浴整机及部件等。目前已 经成为智能化水平较高的长虹电视和小米电视的重要电源供给商；同时公司凭仗着自主掌 握的核心手艺，已胜利将变频家电功率转换器等产物应用于格兰仕变频微波炉、松下空调、 新科空调、大金空调、VOLTAS 空调、惠达卫浴等品牌。 2）工业电源：产物包罗通信及电力设备电源、办事器电源、医疗设备电源、工业导轨电 源、LED 显示电源等。目前公司与飞利浦、迈瑞医疗、爱立信、富士康、思科、魏德米勒、 西门子等国表里出名企业成立了合做，具有必然的市场地位及品牌声誉。

3）工业主动化：产物包罗主动化部件与主动扮装备，此中主动化部件包罗变频器、可编 程逻辑控造器（PLC）、曲线电机、编码器等；主动扮装备包罗数字化智能焊机、工业微 波设备、电潜螺杆泵等。目前，公司产物已获得三一、徐工、中集、中国化学、中石油、 中海油等浩瀚业内出名客户的承认。 4）新能源汽车及轨道交通：公司已向市场批量销售 PEU 产物、MCU模块、OBC模块、 DC-DC模块、充电桩模块等新能源汽车相关产物，以及轨道交通电机驱动器、轨道交通空 调控造器等轨交相关产物。目前公司产物和手艺已经得到包罗北汽新能源、宁波菲仕（产 品应用于哪吒汽车）、国祥（中车旗下）等市场支流客户的承认。

2.3.整体营收不变提拔，股权鼓励与转债发行加强持久合作力

2017-2021 年公司营收整体呈稳步增长态势，由 17 年的 14.94 亿元增至 21 年的 41.56 亿 元，4 年 CAGR 达 29.15%；22 年 Q1-3 实现营收 39.86 亿元，同增 36.41%。此中 2020 年 因为核心客户需求变革较大，新能源汽车相关营业销售大幅下滑，以致公司整体营收呈小 幅下降；自 2022Q2 以来，公司面对的核心原质料供给严重（限造交付和下流采购）和大 宗原质料价格走强（影响盈利才能）等倒霉因素逐步呈现改善信号，带动公司营收稳步提 升。

近两年受疫情影响归母净利润小幅振荡。公司归母净利润由 2017 年的 1.17 亿元增长至 2020 年 4.03 亿元，3 年 CAGR 达 51.02%，21/22Q1-3 下滑至 3.89/3.04 亿元。2017-2019 年，公司归母净利润增速高企，此中 19 年高达 78.67%，但跟着全球疫情蔓延给公司消费 类营业带来负面影响，20 年公司归母净利润增速较上年同期大幅下滑，21 年增幅跌至-3.5%。 2022Q1-3 公司实现归母净利润较上年同期下滑 5.15%，次要受 21 年对外投资公司估值提 升、22 年股票期权鼓励方案施行的影响。

受原质料涨价影响，2017 年以来公司毛利率整体呈下滑态势。2017 年公司毛利率为 31.33%， 至 19 年降为 25.88%，20 年上升至 28.39%，之后继续徐行下降，22 年前三季度仅为 23.53%。 公司间接质料占营业成本的比重超 80%，原质料价格是影响消费成本的次要因素；近年来 半导体等原质料价格持续上涨，间接影响了公司的消费成本和毛利率。 近年来公司期间费用率小幅振荡，整体维持在 18%摆布。此中 2019 年期间费用率降至 15.62%，次要系销售和办理费用率下降所致；22 年 Q1-3 小幅降至 17.39%，次要系销售费 用率降幅较大所致。做为电力电子及工控范畴的高科技企业，公司极为重视研发投入，近 些年研发费用率始末连结在 10%摆布。

受益于优良的费用管控情况，公司净利率自 2017 年起始末维持在 10%附近，盈利才能相 对平稳。2022 年前三季度降至 7.7%，次要系原质料价格上涨、研发等投入持续加大以及产 品构造调整所致。近十年智能家电电控始末是公司第一大营业，除 2019 年外营收占比持续提拔，由 18 年的 46%增至 22H1 的 53%；工业电源和工业主动化营业整体延续稳步增长态势；新能源及轨道 交通营业 20 年营收大幅下滑（次要系大客户北汽新能源销量下滑影响所致），目前正逐 步恢复。

营收占比更大的智能家电电控产物的毛利率相对较低，且近些年呈小幅下滑趋向，由 18 年高点的 24.19%降至 22 年 H1 的 21.97%；工业电源和工业主动化营业的毛利率相对较高， 整体均呈振荡下滑态势，此中工业电源毛利率自 18 年的 30.65%降至 22 年 H1 的 25.77%， 工业主动化自 34.76%降至 28.31%；新能源汽车相关营业毛利率降幅较大，由 2018 年的 35.73% 降至 22 年 H1 的 16.98%。

股权鼓励不变核心手艺人才，加强可持续开展才能。2022 年 6 月 9 日，麦格米特向契合受权前提的 605 名鼓励对象授予 1814.2 万份股票期权。 业绩查核目的为：其一，公司 2022/23/24/25 年营收同比 2019-21 年营收均匀值增长不低 于 30%/50%/70%/100%；其二，公司 2022/23/24/25 年扣非净利同比 2019-21 年扣非净利平 均值增长不低于 15%/30%/60%/90%，两查核目的达成其一即可。 公司所处的电力电子行业处于快速开展的阶段，对手艺人才和办理人员的需求较大。公司 通过股权鼓励办法吸引并留住人才，可以不变核心手艺人员、庇护核心手艺及包管公司管 理系统不变，有利于公司将来运营业绩和可持续开展才能。

转债发行扩大产能规模，稳固行业地位。公司于 2022 年 10 月完成可转债发行，募集资金 12.2 亿元，本次可转债募集的资金总额 拟投资于麦格米特杭州高端配备财产中心项目、麦格米特株洲基地扩展项目（二期）、智 能化仓储项目与弥补活动资金。 杭州高端配备财产中心项目标建立是为了扩大公司智能卫浴产物供给规模，满足公司智能 卫浴营业持续扩张并提拔智能卫浴产物市场渗入率；麦格米特株洲基地扩展项目（二期） 次要专注于提拔变频控造器与工业电源营业的产能；智能仓储项目用于公司本身采购、生 产、运输环节，实现消费过程高效协做。

麦格米特开展至今已完成了多样化产物规划，构建了跨范畴的消费运营形式；自成立以来， 先后履历了单一产物开展、单一产物高速开展并测验考试多产物开展、多样化产物规划、规划 完成再次启动增长四个阶段： 1）单一产物开展(2003-2007)：进入以平板电视电源为代表的家电电控产物范畴，公司团 队以工业手艺晋级传统家电财产手艺顺利开展营业并积累本钱。

2）单一产物高速开展并测验考试多产物开展(2007-2011)：平板电视电源营业高速开展同时推 出各类工业定造电源公司团队将家电财产运营理念应用于工业范畴，起头测验考试多产物开展。 3）多样化产物规划(2011-2014)：不竭构建核心手艺平台，并通过手艺穿插应用，推出了 变频家电功率转换器、智能卫浴控造器电机驱动器 PLC 和数字化焊机等产物。 4）规划完成再次启动增长(2014-至今)：完成了多样化产物规划，构建了跨范畴的互补经 营形式，以驱逐再次高速开展。

3.1.短期：供给链的国产化替代，工业电源&主动化，优势根底上的再阐扬

麦格米特“国度供给链平安”的规划标的目的素质上是公司在供给链的国产化替代趋向中输出 优势营业，并满足客户国产化部件的供货需求。在公司的营业邦畿内，国产化替代次要体 如今工业主动化范畴，国产主动化品牌依靠快速响应等本土化优势，正不竭缩小与国际著 名品牌的差距。公司规划的相关营业聚焦于工业电源和大型主动扮装备，依靠既有手艺基 础和平台化运营形式，在相关范畴的着重规划有望获得优良效果。

工业电源：公司已经进入供给系统，电源产物迭代需求小，现有产物将持续输出

通信电源：公司最新一代通信电源产物依托公司最新的开关电源手艺和强大的 DPS 软件控 造手艺，实现体积小、电能运用效率高、可靠、成本低的优势。此外，公司针对偏僻地域 电网设备落后特点开发出混合供电系统；针对 5G 应用的特点，公司推出多款防护品级高达 IP65，天然冷却的高可靠通信电源，满足 5G 快速摆设的要求。截至 2021 年中国已经建成 142.5 万个 5G 基站，占 全球总量 60%以上，庞大的国内市场足以满足公司通信电源营业开展，使其能够国内市场 支持持续研发投入，加强产物国际合作力。此外，2017 年至 2021 年，互联网普及率已然 从 55.8%升至 73%，但农村地域互联网普及率仍仅为 57.6%，与城市地域比拟落后 11.9%，在 农村与城市“同网同速”目的带动下，农村地域、偏僻地域的收集通信规模有望进一步扩 大，公司通信电源产物中针对偏僻地域的混合供电系统有望实现快速规划。

医疗电源：因为海外医疗电源客户关于新供给商产物的验证周期较长，且整机设备在改换 电源供给商的产物之后需要从头获得相关认证机构的承认，因而医疗电源营业凡是不会爆 发式增长，但凭仗在手艺、成本和客户定造开发等方面的优势，公司在医疗电源范畴连结 着稳步替代海外合作敌手的节拍。 目前我国生齿老龄化趋向显著，庞大的老龄生齿为医疗设备行业的中持久开展供给了支持。 据华经谍报网数据，2021 年中国医疗电源市场规模达 24.78 亿元，全球医疗电源市场达 69.85 亿元，据贝哲斯征询估计 2027 年全球医疗电源市场将破百亿，行业空间较为宽广。

主动扮装备：迎合国度主动化历程，公司高手艺程度赋能营业增长。智能焊机：当前我国电焊机行业已构成了完好的财产链，部门电焊机产物手艺程度已经接 近国外进口产物，按照中国电器工业协会电焊机分会数据，中国电焊机产值从 2016 年的114.98 亿元增长至 2020 年的 148.00 亿元，年复合增长率为 6.52%。 麦格米特智能焊机产物力强，笼盖下流多范畴。公司通过深挚的电力电子手艺积累，连系 传统焊机的焊接工艺、电弧物理等专业才能，开发了类别丰硕的高端焊机产物，按照高工 机器人报导，产物能运用在陆地交通、工程机械、船舶海工、钢构造、集拆箱等下流范畴。

按照高工机器人数据，2021 年公司机器人焊机出货超越 10000 台，市场占有率超 30%。随 着我国高端造造业的开展及下流客户对焊接设备的高效、节能、环保等性能不竭进步，智 能焊机将进一步加速对传统电焊机的替代，多用处、多功用、智能化的智能焊机需求将更 为兴旺。公司多年来潜心研究关于弧焊的根底学科与工程应用手艺，全数字手艺，有望在 智能焊接范畴持久连结领先地位。智能采油：按照中商财产研究院的研究数据，我国螺杆钻具市场行业规模从 2016 年的 20.20 亿元增至 2020 年的 25.70 亿元，复合增长率达 6.2%。在地量前提日趋复杂、石油开采难 度加大的布景下，市场对采油设备晋级换代与节能增效办事需求还将会日益上升，我们认 为公司有望凭仗潜油螺杆泵智能采油系统，逐渐实现传统采油设备的替代。

公司的智能采油设备是一种将潜油螺杆泵机组下入油井中，通过空中控造采油，替代传统 抽油机的新型机电一体化的采油配备。潜油螺杆泵智能采油系统打破了伺服驱动器设想造 造、潜油电机设想造造、联轴器设想等浩瀚关键手艺，具有下列奇特优势：无需抽油机本 体和抽油杆，占空中积小，井口无泄露，无噪声，平安系数高。产物已经在大港油田、大 庆油田、成功油田等九个油田不变运行，运行时长超越 900 天以上。

3.2.持久：EV&新能源，供给优良齐备的模块与部件，渗入率有望持续提拔

新能源汽车市场增速居高位，公司供给定造部件，单车价值量高。新能源汽车行业是国度重点撑持的行业，在相关政策鞭策下，近些年我国新能源汽车快速 增长。从市场规模看，据中汽协数据，2021 年国内新能源汽车累计销量 352.1 万辆，同增 157.6%，新能源汽车渗入率为 13.4%，将来替代传统燃油车的空间较大。重新能源汽车价值 的拆解看，整车大约一半的成本在于电池、电机及电控，后者是公司手艺平台的优势所在， 麦格米特有望依靠成熟手艺优势构成单车价值的高渗入。

将来几年 EV 部件营业板块有望迎来持续高速增长。公司做为新能源纯电乘用车支流供给 商，为客户供给车载 OBC、DC-DC、MCU 电机控造器及 PEU 功率集成单位等产物；目前 公司下流客户拓展顺利，除北汽新能源外，目前已开辟了哪吒汽车、零跑汽车等客户；2022 年 1-10 月，哪吒/零跑交付量别离达 12.92/9.46 万辆，居于造车新权力前列。考虑到公司 产物在新能源汽车单车价值量的提拔，以及下流客户交付量的高增，EV 部件营业板块有望 迎来持续高速增长。

充电桩保有量远未接近饱和，公司供给优良、多样的充电系列模块 。国内市场：仅公车公桩需求，就可支持国内公桩将来 3 年复合增速 50%以上。2023 年 1 月 30 日，工信部等八部分结合发布《关于组织开展公共范畴车辆全面电动化先行区试点 工做的通知》，在全国范畴内启动公共范畴车辆全面电动化先行区试点工做。我们测算， 2021/2022 年国内新增曲流公桩别离为 13.92 万个/28.00 万个，若在将来三年满足政策需 求，则新增曲流公共桩需到达 204 万台（尺度桩为 60KW，对应 3 万元/个，总规模为 612 亿元），对应将来 3 年的复合增速要超越 50%。

美欧市场：欧美存量的公共桩车桩比远高于国内，跟着欧洲电动车渗入率以及保有量持续 提拔，存在配套更多充电桩的刚性需求。美国 2019-2021 年三年的公共车桩比别离为 16.6/14.6/15.9，欧洲 2020 年和 2021 年的公共车桩比别离为 14.7/14.4，中国 2019-2021 年公共车桩比别离为 7.4/6.1/6.8，美欧均远高于中国，公共桩存在较大的配套增量空间； 我们估计 2023-2025 年，欧美充电桩市场规模的复合增速达 60%-80%。

公司有望凭仗相关产物储蓄和先发优势，乘行业高速增长东风，实现充电桩板块的高速增 长。麦格米特于 2015 推出其时行业功率密度更高的 15KW 系列充电模块，2016岁首年月率先 实现了模块恒功率输出功用，之后持续丰硕和优化相关产物。2021年9月麦格米特与北京 智充科技（全球新能源汽车充电处理计划指导者）签订战略合做协议，两边将在模块研发 与应用、整机造造等范畴深切合做。据智充官方公家号，智充麦米产线年产量峰值可达 1.2 万台曲流快充；株洲三大造造基地占地14万平米，员工2600人，50%以上消费工做由自 动化机器人完成，可实现从元器件、PCBA、钣金加工、AC/DC 模块、组拆测试等全流程 办事。

公司目前已经具有从 3KW 至 30KW 多系列多电压范畴模块，是目前行业内产物系列及解 决计划最全的公司之一，可以笼盖从大巴车到乘用车的各类车型充电需求。我们认为公司 有望凭仗相关产物储蓄和先发优势，乘行业高速增长东风，实现充电桩板块的持续快速增 长。

光伏与储能已初见效果，将持续奉献增量业绩。公司对光伏、风电、储能等范畴的相关电气部件也均有投入，并逐渐实现规模销售，次要 产物包罗风电变桨驱动器、光伏逆变组件、PCS 等。在光伏营业上，公司阐扬本身研发与 造造优势供给代工，专注消费 PCBA 控造板，与特变电工成立不变合做，2022 年 4 月，公 司与特变电工签定了组串式光伏逆变器核心电路板销售的合同。基于该合同，株洲麦格米 特将向特变电工供给组串式光伏逆变器核心电路板约 9.2 万块，估计产生销售收入 2.21 亿 元人民币。

此外，公司通过参股西安奇点实现储能核心部件产物方面的规划，现已初见效果。公司依 托本身功率变更范畴的优势可以在光伏/储能等新能源范畴渗入本身核心部件营业，有望向 越来越多优良客户供给相关 OEM/ODM 办事。

细密毗连营业 FFC 获得阶段性停顿，将来三年或将有明显奉献。麦格米特通过新控股子公司田津电子，完成了从细密线材到细密毗连的营业整合。2022 年 10 月，田津电子与宁德时代签定了框架采购合同。基于该合同，广东田津将向宁德时 代供给动力及储能电池平安信号收罗传输组件，合同生效期为 2022 年 10 月至 2025 年 10 月。FFC 做为目前新能源汽车电池包内的平安信号毗连组件的全新计划，相较于目前普遍 利用的 FPC 计划，具有成本低、消费全主动化、消费工艺环保等优势。公司 FFC 产物已有 除新能源汽车动力电池行业外的其他行业厂商期待试用，将来有望投放储能范畴，市场空 间宽广；公司有望凭仗先发优势抢占优良身位、提拔市场份额。

智能家电电控营业：次要分为变频家电、显示电源和智能卫浴 3 个范畴，此中公司在印度 设有专门的办事与市场，公司变频家电营业有望受益于印度市场变频家电渗入率及需求的 快速上升，估计 22-24 年变频家电控造器营业收入达 16.4/22.1/29.8 亿元，同增 57%、35%、 35%；显示电源控造器、智能卫浴营业 22 年受国内疫情影响根本持平或小幅负增长，23 年 起随宏不雅经济恢复、增速有望逐渐回归至疫情前程度，估计 22-24 年别离实现收入 6.0/6.5/6.9 亿元、5.3/5.7/6.2 亿元；公司逐渐拓展 OA 电源及 PC 电源范畴，估计 23-24 年 别离获得 OA 电源 1/2 亿元、PC 电源 1.5/2.5 亿元的营收。估计 22-24 年智能家电营业整 体营收为 27.6/36.7/47.5 亿元，同增 27%、33%、29%，毛利率为 22.6%、23.0%、23.5%。

工业电源：医疗电源等传统市场相对不变，增 长平稳；受益于国度供给链平安需求的增长，办事器电源有望快速增长。估计 22-24 年工 业电源营业收入达 11.7/15.8/21.7 亿元，同增 33%、35%、37%，毛利率为 30.4%、30.6%、 31.0%。 工业主动化：次要分为传统工控、智能配备和细密毗连 3 块，此中传统工控采纳绑定大客 户、供给定造化产物的战略，维持不变增长，估计 22-24 年收入 5.2/6.2/7.5 亿元，同增 20%、 20%、20%；智能配备次要与下流工业投资相关，估计 22-24 年收入 4.2/5.2/6.6 亿元，同增 20%、23%、27%；细密毗连是公司新规划的范畴，估计 23-24 年营收别离为 1.4/2.8 亿元。 估计 22-24 年工业主动化整体营收为 9.4/12.8/16.8 亿元，同增 20%、36%、32%，毛利率为 33.2%、33.5%、34.3%。

新能源与轨道交通产物：次要为新能源汽车电控产物和充电模块产物，目前北汽、哪吒、 零跑等三家新能源车厂已成为公司大客户，公司新能源营业将迎来高速开展，估计 22-24 年新能源汽车电控营收5.8/9.4/12.2亿元，同增128%、63%、30%；充电模块产物营收1.4/2.2/3.0 亿元，同增 200%、50%、40%。估计 22-24 年新能源与轨道交通产物整体营收为 6.9/11.2/14.5 亿元，同增 128%、63%、30%，毛利率为 22.5%、23.0%、23.5%。 估计 22-24 年公司总收入别离为 56.1、77.1、101.2 亿元，同增 35%、37%、31%；归母净 利润别离为 4.6、6.8、9.2 亿元，同增 19%、47%、35%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用相关信息，请参阅陈述原文。）

精选陈述来源：【将来智库】「链接」