做者/星空下的锅包肉
编纂/菠菜的星空
排版/星空下的车厘子
2023年开年，由美国人工智能尝试室OPEnAI发布的ChatGPT彻底火出了圈。
固然，ChatGPT可能还算不上一个合格的聊天东西人，但却很有可能成为现有搜刮引擎的倾覆者。其火爆水平，让很多企业争相规划。
国际上，微软率先出手，正式将ChatGPT引入必应搜刮。受此影响，微软市值一夜之间飙涨5450亿。紧接着，谷歌的“ChatGPT同款”——Bard，在巴黎表态。
而国内，头部巨头也纷繁下场。
百度的类ChatGPT项目——文心一言，估计3月份完成内测，向公家开放。阿里达摩院正在研发类似的对话机器人，目前处于内测阶段。360也在互动平台暗示，方案尽快推出类产物demo版。那边，大厂之间互相赛跑，都在比谁能率先推出中国版的ChatGPT。而另一边，却呈现了一群干啥啥不可，蹭热点第一名的妖魔鬼魅。
好比，昆仑万维（300418）。
那一次，穿上了ChatGPT的马甲后，昆仑万维又能玩出什么花儿？
一、干啥啥不可，蹭热点第一名
昆仑万维（300418），那绝对是一家被游戏耽搁了的媒体公司，就没有它蹭不上的热点。
蹭热点小王子2021年下半年，元宇宙火了，昆仑万维年报中第一大主业，立马酿成了“海外信息分发与元宇宙平台”。
来源：昆仑万维年报
2022年，新能源持续火爆，昆仑万维转手收买了一家新能源公司。
2023年开年，ChatGPT火了，昆仑万维又声称，将在本年内发布中国版类ChatGPT代码开源。
来源：昆仑万维通知布告、公家号
看看人家那热点警惕性，相信良多媒体从业者，也会自叹不如。
只不外，关于一家正经运营的企业来讲，那重心，是不是放错了？
扩表营造增长假象看到那，各人可能也很利诱，昆仑万维到底是干啥的？
昆仑万维成立于2008年，实控人周亚辉。
昆仑万维实控人周亚辉
2015年，昆仑万维登岸本钱市场，由头部券商中金保荐上市。可见其时，昆仑万维仍是有必然的行业地位的。
彼时，昆仑万维仍是一家单纯的游戏公司，游戏收入占比高达97%。
但上市后，有了钱的周老板，显然不甘于现状，率领昆仑万维，走上了一条并购扩张的不归路。
来源：公开数据整理
自2016年起，昆仑万维陆续收买了全球更大的同性恋社交收集——Grindr、棋牌类休闲娱乐平台——闲徕互娱，从而增加了社交收集收入和告白收入。2021年，昆仑万维又并表了音乐社交娱乐平台——StarMaker、信息分发平台Opera，进一步增加了告白营业和搜刮营业收入。外表上，几番并购扩张后，昆仑万维收入规模较上市之初翻了一倍。但有意思的是，那种高速增长，却往往只发作在并购完成的昔时。
来源：公开数据整理
好比，2017年，在Grindr、闲徕互娱的加持下，昆仑万维营收同比增长了42%。但其后三年，增速则别离只要4%、3%、-26%（2020年Grindr让渡出表）。
同样，2021年，StarMaker、Opera并表后，营收大幅增长77%。然而2022年前三季度，则立马酿成了同比下降4.72%。
由此可见，昆仑万维并购的新营业，底子就没有持续生长性。其收入的增长，全赖并购扩表营造的增长假象。
而在那种本末倒置的战略下，昆仑万维昔日主业游戏收入，也已从2016年的19.56亿，下滑至2021年的7.78亿。到2022年上半年，仅剩3.3亿。
二、买买买，也是要付出代价的
当然，根据昆仑万维的套路，收入进入下降通道后，再并表一项新营业就处理了。
只是买买买，也是要付出代价的。
1►溢价并购，饮鸩行渴
起首，最明显的问题就是商誉。
为了拿到企业控造权并表，购置方往往都需要溢价收买。截至2022年三季度末，昆仑万维商誉已高达40.91亿。
且不说商誉，随时可能会发作的减值风险。单说那凭空多付出进来的40.91亿，对昆仑万维而言，就不是个小数字。
40多亿什么概念呢？
2019年，昆仑万维资产欠债率已经高达54%。面临日积月累的债务压力，和继续收买的资金需求，2020年，昆仑万维卖掉了Grindr，招致昔时营收同比下降了26%。而Grindr做价，就是44.25亿。
来源：同花顺
假设，账面不是挂了40+亿商誉，而是Grindr，那么那部门资产，还可持续为昆仑万维创收。
但是，一旦酿成商誉，不只不会盈利，还可能随时发作减值。
尤其是，通过前面的阐发来看，昆仑万维并购的资产，显然其实不具备很好的生长性。那么商誉带来的时机成本，谁来填补？
那种频繁靠溢价并购，来扩表增加营收的行为，无异于饮鸩行渴。
2►投资容易，退出难
其次，除商誉外，昆仑万维的投资行为还存在一项更大的风险。
商誉是由企业并购产生的。但事实上，昆仑万维的对外投资，大部门都没有构成控造，因而也就没有并表，而是做为一项金融资产表现在财报上。
截至2022年三季度末，昆仑万维净资产151.16亿，此中，其他非活动金融资产高达72.66亿。
来源：昆仑万维2022年半年报
非活动资产，望文生义，就是没有在二级市场畅通。也就是说，昆仑万维手中，还投了大量没有并表、没有上市的公司（次要是股权）。
凡是，那类投资的目标，就是为了获利。一旦被投单元胜利上市，已投本金可能霎时翻几倍，以至几十倍。
但前提是，被投单元实的能顺利上市，昆仑万维实的能顺利退出。
而现实往往是，对外投资大都都成了一笔烂账，退无可退，底子就没人接盘。
不晓得昆仑万维那越来越高的非活动金融资产中，有几已经属于第二种情况？
来源：同花顺
更可怕的是，即使实是一笔烂账，在财报上也仍然能表示为盈利。
因为非活动金融资产，是根据公允价值计量的。只要公允价值增加，即可构成公允价值变更收益。从过往几年数据来看，公允价值变更收益，对昆仑万维净利润影响相当大，2022年中报占比曾达42%，2021年中报占比曾达58%！
来源：公开数据整理
但问题是，非活动资产，本就没有在二级市场畅通，没有公开报价。那么所谓的公允价值，实的公允吗？
那72.66亿金融资产背后，事实有几已经严峻离开了现实？有几虚高？
受此影响，昆仑万维每年实现的大规模公允价值收益，又有几含金量？
假设一项垃圾资产，被包拆成了一项年年增值的优良标的，那么比及纸包不住火的那一天，那项资产又将计提几丧失？
三、悬崖峭壁，细思极恐
看到那，各人可能也大白了，为什么昆仑万维永久走在蹭热点第一线？
因为素质上，昆仑万维已经没什么支持性营业了。游戏收入濒危，高溢价收买的几项营业，包拆成了新的主营，但也没看出什么生长性。
而无论是持续并购扩表，仍是继续扩大对外投资规模，都需要资金支持。那种时候，天然是蹭蹭热点，更容易拿到投资。
但是，之后呢？
不是换个元宇宙的名字，就能成为Facebook。更何况，Facebook本身的元宇宙都不晓得能开展到什么地步。
也不是碰瓷新能源、碰瓷ChatGPT，就能换道超车。昆仑万维主营营业都已经难认为继，事实哪来的底气和实力，跟大厂合作赛跑？
而与此同时，商誉却越堆越高，其他非活动金融资产也像滚雪球一样，越滚越大。
截至2022年三季度末，昆仑万维净资产151.16亿中，商誉40.91亿、其他非活动金融资产72.66亿。
长此以往，实打实的实金白银，都酿成了虚拟资产商誉，酿成了被投单元的一堆烂账。
如许的资产量量，无异于站在悬崖峭壁上。一旦跌落，就是肝脑涂地。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需隆重。没有买卖就没有危险。
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