铂科新材研究陈述：新能源范畴景气高企，磁粉芯龙头厚积薄发

（陈述出品方/做者：中航证券，邓轲）

1.1开展过程

铂科新材为金属软磁粉芯范畴龙头企业,身处多个景气范畴上游。铂科新材的前身为铂科有限责任公司(铂科有限),由杜江华、郭雄志于2009年9月配合出资设立。铂科有限于2015年6月30日整体变动设立为股份有限公司，于2019年在深交所上市(股票代码:300811.SZ)。铂科新材是经认定的国度级高新手艺企业，公司通过对金属软磁粉核心手艺及应用、金属软磁粉芯压造手艺工艺及应用和电力电子手艺应用的掌握，具备了完好的金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件的研发、消费和销售一体化财产链。

基于自主立异，公司完全掌握了铁硅、铁硅铝等粉末研发、造造、绝缘，成型的整个金属软磁粉芯全造程系统及核心手艺，并具备行业领先的气雾化喷嘴手艺。公司的产物息争决计划普遍应用于变频空调、光伏发电、UPS、新能源汽车、充电桩等浩瀚高景气范畴。通过在手艺、应用、市场等方面的多年积累，公司具备了同客户及用户协同开展的才能，并与ABB、华为、格力、美的、比亚迪等一多量国表里出名厂商开展了普遍的手艺和市场所做;

公司目前下设惠州铂科、铂科实业、成都铂科及河源铂科四家全资子公司。公司以惠州消费基地为核心，近年来跟着下流需求的高度景气，营业运营逐渐向外拓展，河源基地的建立将助力公司开启新一轮的产能增长。惠州铂科为公司的次要消费基地,次要处置金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产物的消费，其自主掌握铁硅等金属粉芯磁材从粉末研发、造造、绝缘，到成型的全造程系统;铂科实业次要处置金属软磁粉的消费与销售及租赁营业;成都铂科次要处置磁性质料、电子元器件与机电组件设备及有色金属合金销售;河源铂科为公司可转债项目施行主体，公司方案利用3.47亿元募集资金向河源铂科停止增资以施行金属软磁质料扩产项目，将来公司产能将按战略规划稳步扩张。

1.2主营营业

公司自设立以来不断处置金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产物的研发、消费和销售，为电能变更各环节电力电子设备或系统实现高效不变、节能环保运行供给高性能软磁质料、模块化电感以及整体处理计划。凭仗着行业领先的手艺立异和产物研发才能,铂科新材突破了国外手艺壁垒,实现了金属软磁质料的国产优势，目前已掌握了2-50微米的金属粉末造备工艺，构建了5kHz - 2MHz的金属软磁粉芯产物系统。

公司始末以末端应用需求为导向，自2009年推出“铁硅一代”磁粉芯(NPF系列)后，便逐渐晋级完美产物线，十余年间公司先后完成了四代金属软磁粉芯产物的研发及应用推广，于2020年推出了行业领先、超低损耗的“铁硅四代”磁粉芯(NPX 系列)。此外，公司于2021年推出全新铁崔系列产 NP磁水损耗R为电源硅时代的新磁性质料，NPC系列在提拔曲流叠加特征的同时优化了磁芯损耗，为电源模块节省铜线、提拔效率做出积极奉献;

分类别来看，公司产物次要包罗金属软磁粉（造造金属软磁粉芯的核心质料)、金属软磁粉芯（电感元件的核心部件)、电感元件及芯片电感产物:金属软磁粉是指含有铁、硅及其他多种金属或非金属元素的粉末,其成分、纯度、描摹等关键特征决定了软磁质料的性能。公司消费的金属软磁粉次要有铁硅软磁粉、铁硅铝软磁粉、铁硅铬软磁粉和片状铁硅铝粉末;

金属软磁粉芯是电感元件的核心部件之一，是由被有机物或无机绝缘剂包覆的铁磁颗粒通过粉末冶金手艺压造而成的磁芯元件。公司消费的金属软磁粉芯次要包罗铁硅软磁粉芯、铁硅铝软磁粉芯以及铁镍软磁粉芯，是由契合性能目标的金属软磁粉接纳绝缘包覆、压造、退火、浸润、喷涂等工艺手艺所造成的磁芯。通过对各类应用范畴所需的磁性质料性能的深入理解，公司针对差别应用范畴停止磁粉芯的研造、开发，构成了多个系列磁粉芯产物;

电感元件是用（绝缘）导线绕造成必然圈数的线圈，线圈内插入磁性质料所构成的电子元件，由金属软磁粉芯造成的功率电感元件是高频电能变更设备中的核心元件。电感在电路中次要起到储能、滤波、振荡、延迟、限波等感化，此外还有挑选信号、过滤噪声、不变电流及按捺电磁波干扰等感化。公司以金属软磁粉和金属软磁粉芯的手艺研发立异为根底，同时连系电力电子手艺，以供给多种电感元件应用处理计划,可应用范畴包罗光伏发电、变频空调、新能源汽车及充电桩、UPS (Uninterruptible Power Supply)、通信电源及储能电站等范畴;

芯片电感:基于在金属软磁粉末造备手艺、成型工艺及电力电子方面的手艺积累，公司接纳首创的高压成型连系铜铁共烧工艺，于2020年胜利研发并向市场推出了芯片电感产物，并在2021年推出了多个芯片电感系列料号，实现了小批量消费和交付。芯片电感起到为芯片前端供电的感化，比拟支流的铁氧体材量电感，金属软磁质料电感具备更高的效率、小体积、更好的散热效果、低电磁辐射，及可以响应大电流变革等优势，被普遍应用于办事器、通信电源、GPU、拉源模组、条记本电脑、矿机等范畴。2021年6月，公司与英飞凌签订系统开发合做伙伴协议，配合开发、设想满足市场和客户需求的系统处理计划，并在推广和销售环节开展更为亲近的合做。跟着产物的持续晋级迭代和市场承认度提拔，公司将加快产物主动化消费线的规划，将来芯片电感产物有望为公司增添新的营业增长极。

1.3财政数据

公司近年来业绩增速稳健，末端新能源需求高景气拉动。2017至2021年间，公司营收CAGR达21.0%，归母净利润CAGR达14.8%，整体业绩维持高增速。公司产物下流消费范畴次要包罗光伏发电、新能源汽车&充电桩及变频空调等节能范畴，2018年公司营收同比略微下滑4.4%，次要受下流光伏行业的政策补助退坡影响，因而光伏行业上游供给商运营业绩也遭到部门连累。随后，公司产物产销量受公司本身产能扩张及下流新能源车等行业需求高增速拉动而逐年攀升，营收实现加速增长。

2021年公司归母净利润增速低于营收增速，次要因为公司产物盈利性受原质料成本抬升而略微下滑，以及计提股权鼓励费用所致。从公司近两年部门下流应用范畴的产物营收同比增速来看，光伏、新能源汽车&充电桩以及UPS范畴的产物营收均维持高增速，据中国光伏行业协会、中汽协、中国充电联盟数据，2022H1我国光伏发电拆机量/新能源汽车销量/公用充电桩增量别离同比增长约137%/ 120%/ 228%，兴旺的末端需求大幅拉动了2022H1公司产物在光伏/新能源汽车&充电桩范畴的营收（别离同比+84.8%/+187%);

金属软磁粉芯为公司次要收入来源,产物整体盈利才能较为不变。近年来公司金属软磁粉心宫权口儿书一件营收占比别离为1.85%和1.7590。云14%的区间，固然合金软磁粉和磁性电感元件营收占比别离为1.85%和1.75%。公司的销售毛利率在近年来维持在33.9%至42.2%的程度，销售净利率维持在16.6%至21.4%的区间，固然自2019年公司产物盈利性到达高位后在近年来呈现出下滑趋向，但跟着原料价格颠簸趋于平稳及公司内部办理，整体盈利才能相对不变。2021年公司销售毛利率下滑至33.9% (同比-5.1pcts)次要遭到铁、硅等大宗商品原质料价格大幅上涨影响，公司通过持续加强内部精细化办理、工艺改良、手艺改革以及设备主动化等体例来降低成本，以抵御成本端价格颠簸。2022H1公司销售毛利率上升至35.7%，盈利性改善次要得益于产能扩张下规模效应降本增效、全新铁硅系列产物 NPC销量增长改善产物构造以及末端需求景气宇的持续向好;

近年来公司费用管控才能超卓,三项费用率由2018年的11.4%逐渐降低至2021年的8.5%摆布，研发费用率在近年来维持在6%摆布的程度。近年来三项费用率的降低次要因为办理费用率和销售费用率降低，办理费用率下降次要因为公司规模效应逐渐表现;销售费用率于2020年下降1.39pcts次要系公司于2020年按照新收入原则规定将运输拆卸费做为合同履约成本计入主营营业成本所致。

1.4股权鼓励

通过股权鼓励方案调发动工积极性，加强团队梯队建立。为健全研发人员培育的长效机造，公司通过培育内部人才并合理吸收外部优良研发人员，并合理利用股权鼓励轨制，加强研发团队梯队建立，成立更高程度的研发步队。公司股权鼓励情况概略如下:股权鼓励草案方案授予限造性股票占其时总股本的1.91%。公司于2021年2月公布股权鼓励方案草案，拟向鼓励对象授予不超越110万股限造性股票(此中初次授予105.57万股/预留4.43万股),约占其时公司股本总额5,760万股的1.91%;相关总费用估计为2131万元，方案分4年摊销，此中 2021至2024年估计别离摊销932.51、763.77、364.12、71.05万元;

因派发股份股利，调整鼓励方案股份数量。据公司2021年12月31日通知布告称，鉴于2020年年度权益分拨计划已施行完毕(以公司总股本5,760万股为基数，向车轻主全体股东每10股派2.8元人民币现金,同时以本钱公积金向全体股东每10股8股)，关于股权鼓励方案停止调整，将已初次授予但尚未归属的限造性股票调整为189.4万股，i预留都才双里润证力价格为20.42元/股。

三年鼓励方案，业绩查核目的明晰。该股权鼓励分2021年、2022年、2023年三年授予，授予比例别离为30%/30%/40%。该鼓励方案的解除限售前提包罗公司层面和小我层面查核要求。1)公司层面要求:2021年营业收入不低于6亿元，或净利润不低于1.2亿元;2022年营业收入不低于7亿元，或净利润不低于1.4亿元;2023年营业收入不低于8亿元，或净利润不低于1.6亿元。2）小我层面要求:在公司层面业绩查核达标的情况下，关于小我绩效查核鼓励对象成果划分为A、B、C、D、E五个层次，对应尺度系数别离为100%、100%、80%、50%、0%，鼓励对象昔时现实可归属的限造性股票数量=上年度绩效查核成果对应的尺度系数×昔时方案归属的限造性股票数量;

据公司2022年6月通知布告，第一个归属期初次授予已落地。1)公司2021年营业收入/净利润别离到达7.26/1.20亿元，已到达目的值。初次授予部门第一个归属期归属成果:①鼓励对象人数为184人。②拟归属股票数量:56.4万股，占目前公司总股本的0.54%。③归属股票已于2022年6月23日上市畅通。2)据公司通知布告，2021年以权益结算的股份付出确认的费用总额为1268.9万元。跟着股权鼓励方案的逐渐推进，公司团队凝聚力进一步提拔。

1.5募投项目

IPO项目助推高性能软磁产物产能扩建，加速公司研发中心建立。2019年公司IPO募集资金3.3亿元，以用于“高性能软磁产物消费基地扩建项目”、“研发中心建立项目”及活动资金弥补:1)投资2.04亿元用于“高性能软磁产物消费基地扩建项目”,以助力惠东基地新增9000吨高性能软磁广+) 21年结而并达产:2)吨、金属软磁粉芯6000吨及电感无件200o 叫rt，项信中心的晋级建立，并通过引进投资3628万元用于“研发中心建立项目”，努力于研发中心的晋级建立，并通过引进优良的手艺人才，加强与科研院校的手艺合做，进步公司手艺立异才能和手艺功效转化才能，该项目已于2022H1完成建立;3）剩余的9000万元募集资金用于弥补与主营营业相关的运营资金;

借力自有资金及可转债项目，惠东+河源基地磁粉芯产能快速扩张。截至2021年岁尾，公司具备2.5万吨的金属软磁粉芯总产能，公司通过推进厂房革新和消费线主动化晋级革新，方案于2022年4月起在惠州惠东消费基地继续扩大6000吨摆布的产能，总体方案于2022年到达3万吨以上的金属软磁粉芯总产能。公司于2022年3月胜利发行可转债项目，拟利用3.47亿元募集资金于河源基地新增20000吨金属软磁质料产能，并设置装备摆设响应的配电、品量检测、环保、物流运输等设备，项目建立期3年，整体产能将在建立期陆续释放。该项目已开工建立，公司暗示将争取尽快实现部门产能，力争在2024年摆布实现5万吨的金属软磁质料总产能;

公司产能操纵率及产销率均维持较高程度，项目扩产有望翻开生长空间。近年来，在“双碳”和“新基建”积极推进的大布景下，公司的金属软磁产物迎来景气窗口。得益于公司的扩产方案及产物下流需求高景气，公司年度总产能、总产量及总销量在近年来均连结稳步上升趋向，营业订单较为充沛。跟着下流光伏及新能源车行业需求高增，公司的产能操纵率由2018年的/5.4%0还少学川打屈客户业绩的间销量随产量增长而逐年攀升。

跟着公司产物下流应用范畴的不竭拓展、客户业绩的持续增长以及新客户订单的不竭获得，虽然公司目前产能根本饱和，但仍无法完全满足客户的所有订单需求。因而，基于公司对将来战略规划及下流市场需求可持续增长的预判,公司持续加大对金属软磁产物消费规模及新产物研发的投资建立。在惠东+河源基地规模敏捷扩张之下，公司的金属软磁产能规模将翻开新增长极。扩产方案有助于提拔公司合作力并持续安定其在细分范畴的行业龙头地位，将来业绩将随产能的扩张而逐渐兑现。

2.1磁性质料分类及比照

磁性质料的应用普遍、品种繁多，是造造电感元件的核心质料，质料性能的好坏在很大水平上决定了电感元件的性能。按应用类型能够将磁性质料分为软磁质料、永磁质料和其他磁性质料。软磁质料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性质料,易于磁化，也易于退磁，其次要功用是导磁、电磁能量的转换与传输，普遍用于各类电能变更设备中。软磁质料可分为铁氧体软磁质料、金属软磁质料及其他软磁质料。此中铁氧体软磁质料的应用需求更大，颠末持久的市场开展目前已经进入了成熟阶段，金属软磁质料近年来开展敏捷，在高端及大功率设备应用上占据必然优势;

颠末多年的开展，我国已成为磁性质料消费大国。从磁性质料行业国际合作格局来看，韩国、美国、日本以及部门欧洲国度在磁性质料消费方面起步较早，跟着找国造造业的不竭兴旺开展，诸如日本TDK、田村电子、韩国昌星等世界领先出的术月旃消费企业纷繁将产物供给链向中国迁徙，从们便使得找说昭在H前我国已建成了门类齐提拔，产物量量和消费规模大幅提拔，整体实力不竭加强。目前我国已建成了门类齐备的磁性质料财产，各类磁性质料的产量均居世界第一位，确立了世界磁性质料消费大国和磁性质料财产中心的地位。同时,国内磁性质料行业已呈现出必然的集中趋向，具有手艺及资金优势的头部消费企业往往具有更强的市场合作力，其市占率也呈攀升态势;

横向比照各类软磁质料，金属软磁粉芯是大功率能量转换安装的抱负选择。因为磁性元件及金属软磁质料的性能将间接决定利用它的改电路的最末尺寸，因而磁性元件的大小将是电子产物小型化的瓶颈。

对功率电感来讲最适宜的磁性质料应该同时具备下列特点:1）较高的饱和磁通密度特征;2)尽可能好的高频低损耗特征以避器件发热;3）构造上必需较易实现气隙细小化、平均化，以避免产生磁通的泄露;4)较易造做成各类特定型号的尺寸，关于大功率的应用，应易于造成大型尺寸。与各类铁氧体软磁质料比拟,金属软磁粉芯做为高性能软磁质料,具有电阻率高、低磁导率、平均微不雅气隙漏磁小、温度不变性高，合适功率电感设想等特点。跟着电力电子行业向高效率、高频化、高功率密度、小型和节能的标的目的开展，金属软磁质料的高饱和磁通密度及优良的高频损耗特征与下流行业的新需求相适应，其有望替代部门铁氧体软磁在功率电感方面的应用。

横向比照差别质料造成的磁芯，铁硅类磁粉芯的综合性能较优:1）铁镍类粉芯(铁镍50、铁镍钼）虽性能优良，但因为金属镍价格高贵，尚难以被大规模应用;2)铁基非晶类粉芯（铁粉芯）虽具有优良的磁芯损耗与饱和特征，但雾化非晶粉工艺难度大，多量量消费与利用仍然较难实现;3)通过对铁硅粉或铁硅铝粉消费工艺的改良，现有铁硅类质料不只展示出能够与铁氧体匹敌的高频损耗特征,并且具备了优于铁镍、铁镍钼类金属粉芯的损耗特征、凸起的高频特征、较高的饱和磁通密度和优良的曲流偏置特征(DCBias)。因而，公司消费的铁硅类金属软磁粉芯成为了高频大功率能量转换安装的较优选择，其应用空间有望随下流范畴的开展和应用拓宽而变得更为宽广。

2.2财产链及相关政策

铂科新材的主营营业包罗金属软磁粉、金属软磁粉芯及电感元件等产物，公司产物所处行业为电感磁性质料行业。从公司产物在财产链的所处位置来看，其处于电感磁性质料财产链中游，上游为铁、硅、铝、铜等原质料，下流次要为各类电力电子手艺及电能变更设备应用需求，包罗光伏发电、变频空调、新能源汽车及储能电站等;

从政策导向方面来看，公司所涉及的磁性质料和电子元件行业均为我国持久鼓舞和撑持的财产。1）金属软磁粉芯凭仗其温度特征优良、损耗小、饱和磁通密度高档优良特征，可以更好地满足电能变更设备高效率、高功率密度、高频化的要求，受国度相关行业政策的双1H六)析滤（曲流酿成曲流)、变频（改动供电的能、以适1ti级)-活曲流)、逆变(曲流酿成交换)、斩波（曲流酿成曲流)、变频(改动供电频和智能控造等，可以使电网的工频电能最末转换成差别性量、差别用处的电能，以适应各类用电安装的需要，详细应用涉及发电、输电、变电、配电、用电等各个环节，应用范畴宽广，不断遭到国度相关政策的鼎力搀扶。因而，在国度政策导向之下，公司所处的行业具备了优良和可持续的开展情况;

2.3行业壁垒及企业合作优势

电感磁性质料行业具备必然的准入壁垒，行业中的龙头企业往往具有较强的合作优势。因为电感磁性质料下流应用普遍，需求变革较快，电子元件的迭代需求对供给商的市场反响才能提出了较高的要求。电感磁性质料需按照市场需求变革或客户要求来停止的立异和各项性能目标的打破，那要求企业在手艺研发、工艺流程量量控造等方面具有充沛的技能储蓄和灵敏的应变才能。因而，手艺研发壁垒、处理计划壁垒、客户认证壁垒和规模壁垒是电感磁性质料行业的次要进入壁垒:1）新进入者凡是缺乏多年的资金、人才、研发投入和消费经历的积累，很难成立完好的核心手艺系统，因而行业具有较高的手艺研发壁垒;

2)针对差别客户提出响应的完好处理计划需具备成系统的定造消费形式，那点对新进入者来说凡是具有较高难度，因而存在处理计划壁垒;3)因为客户凡是会对磁性质料产物的性能工艺及供给商的供货才能提出严酷要求，一般需对供给商停止长时间的评估与合做，而且一旦确定供给商后出于时间成本、供给商更替风险等考虑，凡是会连结相对不变的合做关系，从而使该行业具备较强的客户承认壁垒;4)新进入者的规模往往较成熟企业更为有限，缺乏手艺储蓄及长时间的经历积累会使产物单元消费成本较高，新进入者便很难在短时间内供给性能目标优良的批量化产物，因而产物很难获得下流客户的承认，从而面对较高的规模壁垒。

综上所述，我们认为手艺研发壁垒、处理计划壁垒、客户认证壁垒和规模壁垒使电感磁性质料行业具备」牧同的任八) l的音负压力。而行业先发优势、手艺研发优备较强的先发优势，反之加大了新进入者的合作压力。而行业先发优势、手艺研发优势、协同优势、用户优势等多方合作优势能有效维系行业内现有头部企业的行业合作力和领先地位，像铂科新材如许的企业能在金属软磁粉芯新产物的开辟立异、产物规模化消费和客户销售渠疸寺多力口加拍in，景气宇而不竭提拔本身在业内的市场占有率。

2.4行业差别化合作明显

电感磁性质料行业整体差别化合作明显，铂科新材占据我国金属软磁粉芯龙头地位。从国际范畴来看，国外领九PT亚日尽校唱的新品开发才能及领先的手艺工艺。(韩国昌星)、Magnetics(夫磁〉守，欢近年来公司逐渐向下流电感元件产物环节延此中，韩国昌星的铁镍磁粉芯产物居多，近年来公司逐渐向下流电感元件产物环节延伸;美磁的金属软磁粉质料多为外购，且其次要目的市场在欧美，因而铂科新材与海外合作者的磁粉芯产物及市场定位均存在差别，属差别化合作。

国内处置金属软磁质料营业的上市公司次要包罗东睦股份、横店东磁、云路股份、天通股份、龙磁科技等，此中仅东睦股份与公司营业联系关系度较高,其所具备的金属软磁粉芯营业相关性和产能规模都与公司较为附近，为次要可比公司。下表统计了次要软磁质料消费企业的软磁质料产量、产能及将来相关营业规划，可见横店东磁、云路股份、天通股份、龙磁科技也均具备金属软磁质料扩产方案，但消费体量仍然相对有限，上述公司的核心营业多为软磁铁氧体或非晶合金质料，与铂科新材的金属软磁粉芯产物无论在性能参数仍是详细应用上均有必然不同，因而间接合作有限，各个软磁质料细分赛道间具备差别化合作关系;

通过比照铂科新材和东睦股份，铂科新材的产物产销较为丰满，且产物盈利性较强。从公司金属软磁质料营业体量来看，2021年铂科新材的金属软磁质料营业营收达7.02亿元，总产量约为2.34万吨，产能操纵率较高(93.5%)，次要因为下流光伏及新能源车范畴高景气维持公司订单丰满;而同年东睦股份的金属软磁质料营业营收为5.06亿元，产量约为1.61万吨，产能操纵率偏低（34.9%)。横向对公司历年销售毛利率，铂科新材的销售毛利率自2017年以来根本维持在33.9%~42.4%的区间，较高的盈利性次要得益于金属软磁质料下流新能源行业的景气持续向好，且公司的定造化产物及处理计划具备较高的附加值;近年来，2021年为公司销售毛利率低点，次要是受铁、硅等原质料大幅涨价影响，随后得益于规模效应及产物构造优化，公司毛利率于2022H1上升至35.7%。

东睦股份的金属软磁质料营业毛利率自2017年以来根本维持在14.4%~23.6%的区间，其营业盈利性比拟之下偏低次要因为铂科新材具备的气雾化造粉工艺以及一体化财产链有效帮忙产物降本增效。东睦股份的软磁质料营业毛利率有较为明显的下滑趋向，次要因为公司的产能操纵率相对偏低，同时近年来原质料涨价压缩了部门产物盈利空间。

“碳中和”下的能源革命催生了电源能量变更对高效率、高功率密度的应用新需求，而由金属软磁质料造备的电感元件可以适应现代电气设备对高效率、高频化、高功率密度、小型化的需求。下流应用范畴的开展对公司产物需求有着重要的影响，而公司的电感磁性质料下流末端应用具备较大的增量根底，次要范畴包罗光伏发电、新能源汽车及充电桩、变频空调、数据中心等。以下将对各个下流应用范畴对金属软磁粉芯的将来需求量及增速做出相关测算。

3.1光伏发电

光伏是公司产物次要的下流应用范畴，光伏逆变器将持续拉动金属软磁粉芯需求。光伏发电契合能源转型开展标的目的，在能源革射中具有重要感化，在国度的高度重视及政策的鼎力撑持下，我国的光伏财产已在全球范畴内占据领先地位。公司的金属软磁粉芯产物在光伏发电范畴次要应用于光伏逆变器中，光伏逆变器是一种电源转换安装，其次要功用是将太阳能电池板受阳光照射时产生的曲流电逆酿成交换电，并送入电网。此中，Boost升压电感和大功率交换逆变电感是光伏逆变器中的关键核心磁元件，那两种电感元件根本由高性能铁硅类粉芯质料造成。光伏逆变器做为能量传递的纽带间接与电网毗连，其需求陪伴光伏新增拆机量的不竭上升而持续攀升;

逆变器功率密度的提拔有助于金属软磁粉芯应用渗入加速。按照中国光伏行业协会(CPIA)数据, 2021年我国光伏逆变器市场中组串式逆变器市场占有率为69.6%，集中式逆变器占比为27.7%，集散式逆变器的占比约为2.7%，同时CPIA预测我国组串式逆变器渗入率有望在将来持续提拔。跟着电力电子器件的晋级以及逆变器消费商在逆变器构造上的立异，逆变器的功率密度得到了显著提拔。2021年集中式逆变器功率密度为1.17kW/kg，集中式电站用组串式逆变器功率密度为2.39kW/kg，且将来逆变器功率密度有进一步上升趋向。逆变器高功率化和高频化趋向将需要磁性质料具备较高的饱和磁通密度和高频低损耗特征，有助于磁粉芯鄙人游市场加速渗入;

新增光伏拆机量及应用需求加速渗入将配合带动光伏逆变器的出货量以及磁粉芯产物需求。按照国度能源局数据，2021年我国光伏新增拆机为54.88GW，同比增长13.9%，光伏逆变器需求将随光伏新增拆机量的增长以及存量逆变器的替代需求而持续攀升。CPIA估计2022年我国光伏新增拆机量可达75-90GW，2022-2025年光伏年均新增拆机量将有望到达83-99GW。按照公司消费及行业经历数据，单元千瓦拆机容量均匀所需铁硅金属软磁质料约为0.38kg，计算可得光伏逆变器范畴对磁粉芯的需求量由2.3万吨增长至3.8~4.6万吨摆布，2021-2025年磁粉芯需求量CAGR在乐不雅情况下为19.0%，在守旧情况下为13.2%。

3.2新能源汽车及充电桩

新能源汽车财产的高景气将有效支持金属软磁粉芯的末端需求增量。由此可见，中国新能源汽车财产正逐渐从培育期迈入开展期，将来开展空间仍然宽广，并将成为引领全球汽车财产转型的重要力量。公司的磁粉芯造成的电感别离应用于AC/DC车载巨源模块o充电机、DC/DC变更器中 PFC、BOOST(升压)、BUCK(降压)等电据中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车产销量别离705.8万辆和688.7万辆，同比别离增长96.9%和93.4%，市场占有率提拔至25.6%，新能源车行业高速开展下将来市占率将持续提拔。我们估计国内新能源汽车销量有望在2021-2025年连结约39.0%的年均复合增速，跟着新能源车产销量的高速增长，电源模块的需求增长将大幅拉动金属软磁粉芯的需求;

桩车增量比失衡之下,充电桩配套需求将为金属软磁粉芯带来需求增量。充电桩做为新能源汽车的能源供应安装，是不成或缺的配套设备，新能源汽车充电行业的开展可以提拔新能源汽车的利用便当水平，从而鞭策市场进一步扩容。公司金属软磁粉芯造成的高频PFC电感等应用于充电桩的充电器上，起到储能、滤波感化。据中国充电联盟数据，2022年我国新增充电根底设备259.3万台，此中公共充电桩增量同比增加91.6%，随车配建私家充电桩同比上升226%;截行 2022年12月，全国充电根底设备累计数量为521万台，比照同期全国1310万辆新能源汽车保有量来看，充电桩的建立仍有望加速渗入,从而拉动金属软磁粉芯需求。基于当前桩车增量比为1:2.7,我们假设该比例随充电桩普及水平上升而不竭增大，估计2021-2025年我国充电桩增量CAGR为69.5%;

3.3变频空调

变频空调市场规模将随家用电器节能减排需求而持续增长，为金属软磁粉芯下流不变增量市场。与传统定频空调比拟，变频空调因为具有快速造冷（造热)、节能、温度精准控造、电压适应范畴宽等长处，因而在国度鼎力鼓舞开展节能环保产物的布景下得到越来越普遍的应用。公司的金属软磁粉芯应用于变频空调变频器上的高频板载PFC电感中，在变频空调输入整流电路中，起到电源输入功率因数的调理、按捺电网高次谐波的储能升压电感的感化。

2020年7月1日起头施行的《房间空气调理器能效限制值及能效品级》造定了房间空气调理器的能效品级、能效限制值和试验办法，将变频与定频能效尺度合并，原有的三级定频以及部门能效较差的三级变频和二级单冷定频空调都面对着裁减，因而高能效变频空调将有望持续渗入。2021年我国变频空调产量为1.07亿台，假设2021-2025年变频空调渗入率持续提拔，按照公司消费及行业经历数据，每台家用变频空调均匀所需铁硅合金软磁质料0.25KG，计算得出我国变频空调范畴对金属软磁粉芯需求量由2021年的2.68万吨增长至2025年的5.01万吨，2021-2025年磁粉芯需求量CAGR约为17.0%。

3.4数据中心

UPS为金属软磁粉芯下流存量市场，将来将受益于“新基建”开展。不连续电源（UPS)是信息化建立根底设备的重要构成部门，是一种以逆变器为次要元件、稳压稳频输出的电源庇护设备。次要应用于单台计算机、计算机收集系统或其他电力电子设备，为其供给不连续的电力供给。现在的UPS已成为集不连续电源、电源办理、散热、电力电缆和数据布线为一体的全套电源供给与办理处理计划，目前已普遍应用于金融、电信、政府、造造行业以及教育和医疗等范畴。公司金属软磁粉芯产物在数据中心范畴次要应用于不连续电源(UPS)、通信电源和办事器电源中，UPS电感可在高频UPS电源中实现储能、滤波、稳压等功用。数据中心等新基建建立程序加快势必带来UPS、通信电源等大功率用电设备的持续增长，进而带动金属软磁粉芯的需求增长;

大数据时代及国产替代海潮将持续推进UPS行业的高端化开展历程，金属软磁粉芯有望持续受益。我国UPS产物将向产物将向智能化、定造化、大功率、模块化等标的目的开展，UPS的高功率化将加速金属软磁粉芯的应用需求，而模块化能有效进步产物容量和可靠性。算力的不竭提拔将加速适用于高功率场景的金属软磁粉芯产物的渗入。按照公司消费及行业经历数据，公司消费的金属软磁质料在UPS市场规模中占比约在3%，连系前瞻财产研究院对我国UPS行业的市场规模预测，计算可得2021-2025年 UPS范畴磁粉芯市场规模CAGR约为13.8%。

3.5小结

综上，按照我们的测算，公司产物下流光伏逆变器/新能源汽车/充电桩/变频空调范畴对金属软磁粉芯的需求量将别离由2021年的22940/3554/ 1310/ 26770吨增长至2025年的37620~45980/ 21109/11120/ 50128吨，2021-2025年各范畴磁粉芯需求量CAGR别离为13.2%~19.0%/56.1%/70.7%/17.0%，磁粉芯需求端有望在双碳的大布景下维持高景气。陪伴下流各个新能源及电力范畴需求多点开花，公司凭仗多年的手艺、应用、市场等方面的积累，将来有望依靠优良的产物性能、持久可靠的供货才能、完美的营销渠道、满足客户需求的处理计划，持续占据行业龙头地位，尽享新能源时代开展盈利。

金属软磁粉芯为公司核心营收来源,截至2022H1，公司主营营业中金属软磁粉芯营收占比达96%以上。陪伴IPO募投项目标达产，公司惠东基地金属软磁粉芯产能于2021年到达2.5万吨，昔时产物销量约为2.2万吨。跟着2022年3月可转债项目于河源基地增添2万吨金属软磁粉芯扩产规划，以及惠东基地厂房革新和产线主动化晋级项目，估计公司2022-2024年磁粉芯总产能将别离到达3.1万吨、3.6万吨和4.6万吨。跟着下流新能源范畴末端需求维持高景气，公司金属软磁粉芯销量规模将跟着新增产能的投放而逐渐扩大，叠加产物规模化效应和内部精细化办理，公司业绩有望连结高速增长。同时，跟着将来公司芯片电感产物主动化产线落地和产能投放，电感产物销量增长有望为公司翻开新增长极。

在政策鼎力撑持的双碳布景下，公司置身于多个新能源景气赛道的上游，末端需求兴旺+产能加速扩张将顺利助推公司实现高速生长，而财产链一体化优势、规模优势、协同优势等多方合作优势将安定公司在金属软磁质料行业的领军地位，将来业绩将跟着金属软磁粉芯产能扩大而逐渐兑现。我们估计公司2022-2024年实现营业收入别离为10.8/ 14.1/19.0亿元，同比增长48.3%/31.4%/34.6%，实现归母净利润别离为1.90/2.66/3.92亿元，同比增长57.8%/40.1%/47.4%，对应 PE 48.8X/34.9X/ 23.7X。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需利用相关信息，请参阅陈述原文。）

精选陈述来源：【将来智库】「链接」