计算能力是最确定的主线。

第一，加快国内计算能力建设。

工业政策不断出台，计算能力建设或今年最确定的主线。北京市经济和信息化局与北京市通信管理局近日联合发布的《北京市计算能力基础设施建设实施方案(2024-2027年)》明确规定，到2025年，基本建成了智算资源供应集群化、智算设施建设自主化、智算能力赋能精准化、智算中心运营绿色化、智算生态发展系统化的格局。到2027年，力争自主可控计算能力满足大型训练需要，计算能耗标准达到国内领先水平。

关注中美计算能力投资错位带来的机遇，23年下半年中国AI计算能力建设开始加速。由OPEnAI引领的生成型人工智能技术浪潮，推动了AI计算能力投资的快速增长。由于高端GPU供应瓶颈，2023年上半年优先满足海外AI计算能力需求。随著供应问题的缓解，国内AI计算能力建设的需求有望加速释放。以AI服务器领先的浪潮信息为例，23Q3、公司营收同比增长分别为23Q4两个季度的30%、6%，逆转上半年下滑趋势；而公司23Q4归母净利润/扣除非净利润同比增长86%/103%，利润端也开始加速逆转。

从中国台湾地区服务器关键零部件制造商信稞的收入来看，服务器产业链的趋势。3月26日，信华召开业绩简报会。公司认为，英伟达下半年发布了新一代AI服务器GB200，云厂商在短时间内延迟了旧版AI服务器的采购，将预算交给了通用服务器，导致公司收入超出预期。公司对Q2甚至Q3通用服务器的运输表现持乐观态度。作为全球服务器BMC芯片的领导者，企业的收入变化对于整个服务器市场具有显著的前瞻性。

第二，海外计算能力需求保持高景气

META发展AI雄心不减，2024年资本支出预期再次上调。。META于2024年4月24日发布2024年第一季度报告，公司Q1实现营收365亿美元，同比增长27%，净利润124亿美元，同比增长114%。上个星期，公司发布了Llama 3 8B 而70B模型在同一规模模型中表现最好，仍在训练的400B模型有望在多个基准测试中处于行业领先地位。下一阶段，模型将向Agent发展，而不仅仅是聊天机器人。公司Q1资本支出为67亿美元，预计2024年Q2将实现营收365-390亿美元，预计2024年全年资本支出将从300-370亿美元上调至350-400亿美元，资本支出预计将再次上调。在取中位数375亿资本支出的情况下，我们预计2024年资本支出将同比增长35%。为了支持AI的可持续发展(Llama7等连续迭代训练)，公司将加快基础设施投资，保持AI的领先地位。短期内，资本支出更倾向于增加训练侧的计算能力，预计2025年资本支出将继续增加，以支持AI的R&D支出。Meta为了争夺AI的领先地位，不断训练Llama迭代，不断加大对AI竞赛的投入。我们认为，AI计算能力产业链有望保持高度繁荣，计算能力需求有望持续增长。

谷歌云业务收入持续增长，AI对收入的贡献逐渐显著，基础设施投资有望进入正循环。。2024年4月25日，谷歌发布了2024年第一季度报告，该公司的Q1收入达到805亿美元，同比增长15%，其中，谷歌云业务收入达到96亿美元，同比增长28%，AI继续贡献收入增长；实现净利润237亿美元，同比增长57%。Gemininiini于今年2月公司发布 1.5 PRo，此外，公司还建立了Gemma开放模式、Imagen视觉等模式，这些模式在其他维度上表现出显著的性能提升，支持对音频、视频、文本、代码等模式的理解。在基础设施方面，公司继续投资AI基础设施建设。为了保持基础设施的领先地位，已经发布了第五代TPU和自研Axion。 CPU 支持下一代AI发展 ，到2024年第一季度，公司的基础设施可以支持包括公司自主研发模型、开源模型和第三方模型在内的130多个总模型。公司Q4的资本支出为120亿美元，同比增长91%，主要由基础设施投资推动，其中服务器主要，数据中心次之。公司预计2024年单季度资本支出将大致等于或高于第一季度。几乎所有的资本支出都是技术基础设施，办公基础设施支出只占10%左右。公司表示，将继续进行必要的投资，以保持公司在技术基础设施和 Gemini 模型的领先地位。随着AI对营收增长的推动，谷歌为了保持领先地位，不断增加对AI基础设施的投资。我们认为，随着AI应用和用户数量的不断增加，AI投资有望进入良性循环，计算能力产业链有望长期受益。

AI持续推动Azure云业务持续增长，微软预计收入和毛利率将持续增长。，预计2024财年和2025财年资本支出将继续增加。微软于2024年4月25日发布了2024财年第三季度报告，公司FY2024Q3实现营收619亿美元，同比增长17%；智能化云业务实现营收267亿美元，同比增长21%，其中，Azure和其它云服务同比增长31%，AI推动Azure云营收增长7%，占比逐步提高。Azure AI保持用户数量和单个用户支出的双重增长，Azure Arc拥有33,000用户，同比增长1倍以上，Copilot已经达到了2.25亿Windows。 计算机应用10和11，环比增长1倍以上。公司FY2024Q3资本支出为140亿美元，AI基础设施不断扩大，以支持云需求的增长。公司预计资本支出将继续大幅增加。随着对云和AI的持续高投入，公司仍然预计FY2024的毛利将同比增长2%。；预计FY2024Q4智能云业务收入将达到284-287亿美元，同比增长19-20%，其中，预计Azure云收入将同比增长30-31%。；FY2025的收入将保持两位数的增长，FY2025的资本开资将高于FY2024，用于云和AI基础设施。随着CopilotAI应用的加速渗透，以及Azurere，公司希望在大模型和基础设施方面保持领先地位。 随着人工智能需求的不断增加，我们认为微软对人工智能的持续投资有望促进人工智能计算能力产业链的发展。

第三，建议注意：

1)AI计算能力产业链:受益于人工智能的加速发展，计算能力建设有望持续升级。建议关注国内AI芯片标的，如浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达等。，以及寒武纪、海光信息等。

2)AI应用:性能韧性强，下游客户IT支出能力相对较强。同时，AI有望加速应用端的落地。建议关注金山办公室、科大讯飞、同花顺、佳发教育、新软件、金桥信息等。

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